2015 年实现销售额15.42 亿，同比增长71.62%，销量约1800 吨；2016 年销售额29.20 亿，同比增长89.39%，预计销量约3300 吨，考虑渠道库存下降，终端实际需求要高于此。
    2017 年，截止目前来看，国窖1573 表现仍然十分亮眼，四川、河北等地区增长超过40%，华南地区签订销量已经完成全年销量任务的80%。我们认为，2017 年国窖1573 仍处于快速恢复期，销量有望恢复到历史高位，从而带动公司毛利率和收入进一步提升。
    窖龄执行全品项配额制，中档酒恢复速度加快
    近两年来，公司通过构建“四总三线一中心”的营销组织架构，确保营销决策、指挥、监督、协调工作的有序统一；同时，设立专营公司进行品牌分隔管理，从而解决了窖龄和特曲内部竞争的问题。2016年，公司中档白酒实现营收27.91 亿，同比增长72.35%。2017 年，公司面向全国进行五大单品招商；销售人员数量由去年底的约6700 人进一步增长至目前约8000 人。我们认为，在公司全面招商和以及营销扩展下，中档酒有望维持快速增长。
    另外，2016 年年底，公司提高老字号特曲出厂价148 元/件；2017年5 月份，公司提高52 度500ml 窖龄30 年出厂价10 元/瓶，并且对窖龄30 年实现终端配额制和价格双轨制，对窖龄60 年和90 年施行经销商配额制。我们认为，这有助于提高经销商客户和渠道各环节利润，保障窖龄酒渠道稳定健康发展。同时，涨价部分有望进一步提升公司毛利率，增加利润。
    大股东支持，公司激励机制有望更加灵活
    公司是国有企业，机制改善空间较大。目前来看，大股东对于公司通过混合所有制改革、收购、股份激励等方式进行改革持积极态度。如果公司未来能够在激励上有所动作，公司的经营效率有望上升一个台阶。
    盈利预测与评级：
    随着公司对产品结构的调整，公司形成了以国窖1573、窖龄、特曲、头曲、二曲为核心的五大单品。其中，国窖1573从2015年开始强劲复苏，2017年有望继续维持，销量有望突破历史高点；中档酒基本面日趋健康，尤其是特曲增速较快；5月份公司对窖龄提价以及实现配额制，有望进一步提升毛利率。我们预测2017/18/19 年EPS分别为1.84/2.30/2.83 元。目前股价对应2017年EPS的PE约27倍，处于合理估值水平。鉴于公司今年业绩实现的确定性较强，以及市场风格短期有望维持，上调公司目标价格至58元，维持"买入"评级。
    风险提示：  
    公司改革进展不及预期，市场拓展不及预期。