一季度公司销售商品、提供劳务收到现金23.14 亿元，同比减少8.17%；经营活动产生的现金流量净额为1.45 亿元，同比减少80.14%。除了预收款项减少外，主要是因为应收票据较年初增加了7.51 亿元。
    2017 年一季度公司毛利率70.25%，较上年同期增加12.86 个百分点，一方面是因为公司于去年年底到今年年初，对核心产品国窖1573、特曲、窖龄均有不同程度提价，另一方面是因为公司中高档酒快速增长，产品结构升级明显。一季度公司期间费用率21.27%，较上年同期增加5.00 个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别较上年同期增加3.63 和1.27 个百分点。一季度公司税金及附加占营业收入的比例由上年同期5.37%提升至8.53%，主要是随着高端白酒产销量和销售收入的增长，消费税相应增加所致。2017 年一季度公司净利率30.78%，较上年同期增加2.97 个百分点。
    公司五大单品思路清晰，国窖1573 提价放量带动收入快速增长（1）国窖提价放量，收入将继续快速增长。一方面据经销商调研，2017年公司将国窖1573 出厂价从620 元提至680 元；另一方面公司大幅扩招销售人员，恢复各地区营销渠道，从而带动国窖1573 销量快速增长。（2）中档酒特曲和窖龄是公司腰部产品，随着公司各地区渠道恢复中档酒快速增长。年报显示2016 年中档酒收入接近28 亿元，同比增长72%，其中特曲销售较为顺畅，增速较快，窖龄也在不断调整其市场定位，未来有望较快增长。（3）低端品牌清理工作接近尾声，未来公司聚焦头曲、二曲，有望带动低端白酒收入恢复性增长。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.81、2.31、2.92 元，对应PE 分别为26、20、16 倍，维持买入评级。
    风险提示：食品安全事故，费用率大幅上行，销售不达预期