期末预收账款8.34 亿元，同比微降系公司推进渠道扁平，周转变化；环比下降2.37 亿元系Q4 春节旺季备货。销售商品提供劳务收到的现金同降7.48%，应收票据同比大增10.44 亿，环增7.51 亿，或与春季新招商且放宽票据政策有关；销售商品收到的现金考虑应收票据和预收款的变动后同增27.35%。
    利润分析：高端酒增长快，且上市公司逐步回收专营公司部分费用，调整折扣包及结算价，导致毛利高增、销售费用亦高增。2017Q1 公司毛利率70.25%，同比大幅提升12.86pcts，环增7.82pcts，主要系三点原因：第一，高端酒1573高增，草根调研反馈Q1 打款已近去年全年水平，产品结构提升；第二，公司1573、特曲窖龄稳步提价，改善毛利；第三，公司逐渐改变和专营公司的权责划分，以往促销和广宣费用多打包给专营公司，结算价低，目前加强终端掌控和品牌管理，开始回收部分费用，提高结算价，故体现为毛利大幅提升的同时销售费用率大幅提升，2017Q1 总体销售费用率16.57%，同增3.62pcts；管理费用率5.24%，同比提升1.27pcts。综上，净利润30.78%，同增2.97pcts，在14Q1 之后首次重回30%以上。
    税率分析：自然年度/销售年度差异使得消费税率环降，结算价格上升使得消费税率同增。2016 年公司缴纳消费税6.6 亿，同增62%，部分由于缴消费税在工厂销售给销售公司的环节，导致缴税按照自然年度，确认收入则按照销售年度调节，因此导致消费税/收入比例虚高。17Q1 税金及附加比例为8.53%，环比下降2.8pcts，验证自然年度/销售年度差异猜想；同比上升3.16pcts，主要因高端酒占比提升，且上市公司逐步回收专营公司部分费用，结算价上升使得税基升高。
    量价趋势：中高档产品分区域、分计划内外稳步提价，内外因综合影响下价格体系改善显著。梳理老窖的涨价路径如下：第一，16 年10 月将1573 计划外价格从620 元提至660 元；第二，16 年12 月21 日将1573 计划外价格提至至740 元/瓶，当时正属配额申报期，增强了经销商配额申报的动力，以计划外涨价调节预期达到放量效果；第三，四川片区17 年1 月起将计划内打款价提高至700 元（包含40 元保证金，实际价格660 元），计划外740 元；第四，重庆片区将计划内外额度定位1:1；第五，糖酒会老窖全面提价，1573 计划内全面提价至680 元，窖龄30 和特曲提价至218 元。总结以上涨价方式和路径，老窖选择是先计划外调价，促进计划内打款，实为放量，再计划内提价，为真实涨价，到位后通过不同计划内外比例的调节来契合不同片区的实际销售情况，不一刀切，分而治之，稳健有效。由于五粮液挺价成功，1573 作为挂钩五粮液价格的可比产品价格体系亦稳健上行，加之普五控量稀缺，1573 放量抢占有望，量价齐升渠道已成。
    风险提示。高端酒景气不及预期，低端酒调整不及预期。
    盈利预测及估值。2017 年经营计划收入同增22%，利润同增31.17%，踏上30%+快车道，目标三年重回前三，考虑定增1.37 亿股已过会，维持2017-2019年摊薄后EPS 预测1.65/2.08/2.54 元（未摊薄EPS 为1.82/2.28/2.79 元），维持“买入”评级