毛利率高增映射高端产品显著增长。公司实现毛利率70.25%，同比增加12.86pct，在清理低端杂牌同时，公司高端产品快速增长。公司17 年1 季度预收货款8.34 亿元，同比下滑7.13%，环比下滑22.13%。经营活动产生的现金流量净额1.45 亿元，同比下降80.17%；下滑原因主要由于票据使用增加，应收票据27.03 亿元，同比增长62.92%，环比增长38.47%。
    费用支出助力中高端产品快速增长。三项费用率21.27%，同比增加5.01pct。
    销售费用率16.57%，同比增加3.63pct，主要系公司加大广告宣传和市场促销力度影响所致；管理费用率5.24%，同比增加1.27pct，主要系职工薪酬和财产保险费增加共同影响所致。财务费用率-0.54%，同比增加0.11pct。公司税金及附加占营收比重8.53%，同比增加3.16pct，主要系本期随着高端白酒产销量和销售收入的增长，消费税相应增加影响所致。
    高端白酒“涨”声不断。公司2017 年营收目标同比增长21.97%，归母净利润目标同比增长31.17%。糖酒会期间，泸州老窖宣布2017 年52 度国窖1573出厂价上涨至680 元/瓶，计划外价格740 元/瓶，30 年窖龄出厂价上涨至218元/瓶。我们预计2017 年国窖1573 销量约4000 吨，预计特曲2017 年销量2 万吨。高端白酒“涨”声不断，在周期曲线右侧继续回升，目前茅台一批价接近1300 元，五粮液一批价稳定在770 元以上，随着茅台一批价格不断提升，为其他高端白酒释放更多空间。
    盈利预测与投资建议。我们维持公司2017-2019 年EPS 1.82/2.26/2.74 元/股，考虑到公司高端1573 和窖龄的快速增长情况，可比公司2017 年PE 估值21 倍，给予公司2017 年30 倍PE，维持目标价至54.60 元，维持“买入”评级。
    主要不确定因素。动销情况弱于预期，行业竞争加剧。