投资评级与估值：我们维持盈利预测，预测17-19 年EPS 为1.84、2.39、3.02 元，同比增长34%、30%、26%，12 个月目标价60 元，对应18 年25xPE，维持买入评级。我们认为泸州老窖是此次行业调整以来，基本面发生实质变化的公司，迎来公司+行业双拐点。我们看好公司的核心逻辑是：1、拥有突出的品牌力、产品力、渠道力，泸州老窖是四大名酒，高中低价位都有强竞争力的品牌，渠道营销模式处于行业领先地位；2、集团和股份公司定位和分工明确，股份公司管理层年富力强，能力突出，高效勤奋；3、行业调整期的品牌混乱、条码众多等历史遗留问题已逐一解决，五大单品战略指向明确，成长路径清晰；4、管理改善、产品聚焦、渠道精细化运作后，收入增长的持续性强，中高端产品放量增长，净利润弹性大；5、常年保持50%以上稳定的分红率。
    五大单品带动收入快速增长 应收票据大增 预收款略有下降。公司去年聚焦五大单品，高端酒国窖1573 放量增长，预计一季度国窖1573 仍然增速最快，次高端及中档酒的窖龄、特曲稳步增长，低端博大系列自去年调整来一季度已恢复增长。公司Q1 整体收入26 亿，同比增长20%。
    但销售商品、提供劳务收到的现金23 亿，同比下降8%。主要是应收票据27 亿，期内增加7.5亿，估计主要为拓展市场而增加经销商承兑汇票使用所致。17Q1 预收款8.3 亿，较年初下降2.36亿，一是因为年初为节前旺季，渠道打款积极，二是因为调整销售预收款模式，通过实行配额制，尽量少占用经销商资金，提高资金的周转率，使得预收款自然下降。
    产品结构优化使毛利率 净利率进一步提升且仍有空间。公司17Q1 年毛利率70.25%，同比提升12.86 个百分点，毛利率大幅提高主要是因为中高端酒进一步放量增长，公司产品结构上移。国窖1573、窖龄酒等核心产品在今年3 月底宣布提价，后期毛利率还有进一步提升空间。销售费用4.4 亿同比增长52.9%，管理费用1.4 亿同比增长56.36%，主要是广告费用和促销宣传费用增加所致。销售费用率21.27%,同比增长5 个百分点，管理费率5.24%，同比提高1.3 个百分点。本期营业税金及附加2.3 亿，同比增长90%，估计主要是高端白酒产销量和销售收入增长，高端酒占比提升，使得消费税大幅增加。本期经营活动产生的现金流量净额1.45 亿，同比下降80.17%，主要是税费及销售费用大幅增加所致。净利率30.78%，同比提升2.97 个百分点，主要是毛利率拉动。由于产品结构的持续升级，后期盈利能力还有提升空间。
    产品调整结束 进入快速发展通道。公司16 年定位是调整年，低端产品大幅去条码对收入端有一定影响，但这种影响今年将非常有限。17-19 年定位冲刺年，公司聚焦五大单品，高中低全线发力。我们认为随着公司产品调整的结束，渠道营销模式的改变，管理团队渐入佳境，后期的爆发力更强。值得高度关注。
    股价表现的催化剂：产品提价，定增获批
    核心风险假设：经济下行影响高端白酒