公 司 5 月份销量增速或明显好于行业，其中：上汽自主放量增长（新车周期，全年有望大幅减亏）；上海大众同比增速实现正增长（外购变速箱不足影响渐去）；上海通用结构改善明显（盈利状况好的凯迪拉克销量大增）。上汽集团作为汽车整车龙头，当前处于新车型（尤其是 SUV）强周期阶段，自主、合资齐发力。
    1-5 月 累 计数据：产量与销量分别到达 274.83 万辆与 264.75 万辆，分别同比增长 5.76%与 4.34%。其中：上汽大众累计实现 79.52 万辆，同比下滑 3.49%；上汽通用累计实现 71.54 万辆，同比增长 4.01%；上汽通用五菱累计实现 87.31 万辆，同比下滑 1.06%；上汽乘用车累计实现 19.96 万辆，同比增长 119.08%。
    上汽大众桑塔纳、POLO 等低端车型 1-4 月受到外购自动变速箱供货不足影响产销，5 月有所改善；上汽通用增速下 滑主要由于较大体量的子品牌雪佛兰与别克新车型暂未落地，凯迪拉克销量可观（1-5 月增长+86%），但整体体量较小；上汽通用五菱增速下滑主要由于微面市场持续萎缩拖累，同时宝骏 510 对 宝 骏 560 产品存在一定程度挤兑效应。
    行业层面：5月行业走势不强，上汽相对抢眼，多款 SUV落地销量弹性较大
    根据乘联会周度零售以及批发数量，2017 年 5 月前三周零售与批发相对 2016 年走势较弱。5月前两周批发数据走强而在第三周同比下滑，主要受到前 2 周终端零售持续下滑拖累零售数据，批发数量相对零售存在一定滞后，第三周批发数据已经反映前两周零售状况，第三周零售端持续走弱使得第四周批发下滑可能性仍然较大。同时根据目前披露 5 月产销数据的厂商来看，单月销量层面，除去吉利去年低基数高增长持续，在长城与长安销量下滑的情况下，销售体量最大的上汽增速水平同比较为可观；累计销量层面，上汽集团+4.34%的增幅优于上市的长城汽车（+3.20%））、长安汽车（-5.70%）以及东风汽车（+3.15%）。
    SUV仍旧是增长性较好的细分市场，上汽集团SUV细分市场有望持续发力。2016年上汽集团 SUV销量增速（42.81%）基本持平全国 SUV 的销量增速（44.59%），但上汽集团 SUV 销量结构占比（18.18%）远低于全国汽车 SUV 销 量结构占比（32.28%）。2014-2016 年区间上汽集团 SUV 销量占比持续低于国内水平，增速 2015 年起到达国内水平。上汽集团尤其是上汽大众在 SUV 领域产品较为欠缺，在途观 L、途昂以及科迪亚克高竞力新 SUV 上市后填补该块空缺，目前各子品牌在售车型较多，我们认为，后续 SUV 市场仍将是增长弹性较好的板块，而目前上汽集团较低的SUV 销量占比有望随着多款 SUV 产品的上市贡献增速弹性，上汽集团 2017 年整体增速赶超全国汽车销量增速水平确定性较高。
    核心观点：自主合资齐发力、龙头优势与新品周期共振
    汽车行业高增长期逐步过去，资源集中，龙头优势逐步凸显；上汽集团作为自主龙头企业，随着汽车产业逐步成熟，规模优势开始显现，集中度有望进一步提升；上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资，而中国作为大众、通用的重要市场，将在新车投入上持续发力，盈利能力有望进一步改善；SUV 仍然是增速较快的领域，上汽自主和合资推出多款 SUV 新车，产销增速有较好的保障。从耦合销量与利润结构分析，后期利润增长途径为：大众的单车利润高，提升销量；通用和通用五菱销量大，提升单车利润；自主规模小，提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力，且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期，我们持续看好公司龙头优势，我们预计公 司 17/18/19 年 EPS 分 别 为 3.06/3.27/3.64 元，目前股价对应 PE 分别为 9.5/8.9/8.0 倍，给予合理估值 36.72 元 ，维持买入。