公司管理不断出现亮点，叠加物联网、5G 建设景气周期，估值有望持续修复。按照公司员工持股对赌业绩保守估计，公司2017~2019 年净利润将分别不低于42.08 亿、45.90、49.73 亿元，按照通信历史投资周期稳定的20-25 倍估值中枢测算，公司在5G景气周期中的目标市值为995-1243 亿元，综合以上考虑我们短期上调公司目标价至23.76 元。
    简评
    股价走势分析
    公司股价2008 年10 月~2010 年1 月经历了迅速上涨，PE 由15X增长至50X。一方面由于经历上轮下跌起点较低，另一方面恰巧遇到我国2009 年5 月开始的3G 试商用和10 月开始的3G 商用，公司业绩不断提升，后经过调整，至2012 年年中PE 保持在23X~31X。
    公司股价2014 年1 月~2015 年6 月再次快速上涨，由于4G 牌照的发放导致公司业绩不断成长，股价持续上涨，PE 保持稳定，保持在26X~32X 之间。叠加大盘上涨，公司股价2015 年6 月达到高点。
    公司股价自2015 年股灾后，随着美国制裁的到来，PE 降至20X。目前按照公司员工持股业绩对赌计算，公司2017~2019 年PE19X、18X 和16X，相比公司常年20X 以上的估值和通信技术升级前的估值仍在低点。
    成长空间
    通信领域：成长空间来自于5G、物联网、一带一路、4G 深化
    【5G】
    我们自2016 年下半年将中兴作为5G 最重要的标的。2017 年Q1，公司业绩迎来盈利高点；对手爱立信、诺基亚业绩下滑。4G时代由于技术积累，公司话语权相比3G时代又有提升。本周，苹果递交5G无线测试申请，其传输速率高达10Gb/s。2018年5G标准正式落地，公司又将迎来新一轮投资机会。公司在5G的布局是全方位的，终端、基站、核心网都将提升公司业绩。
    【物联网】
    中国电信重耕低频30万基站建立NB-IoT网络对2017年无线侧投资起到了拉动作用。这30万站均为宏基站，建设成本较高。相比之下，中国移动和中国联通的全局部署相对较慢，但运营商绝不会放弃物联网市场。无论是NB-IoT，亦或eMTC，连接方式不再重要，基站建设成为必须。新的基站建设将为中兴通讯业绩提升做出贡献。而且大胆判断，物联网的建设也绝非一年之功，三大运营商在未来物联网商业模式逐渐清晰后，对物联网基站的建设将是长期无线侧增量。我们预计近期中国移动和中国联通将会将NB-IoT网络建设提上议程，建设规模预计将在百亿级别。
    【一带一路】
    公司在一带一路高峰论坛上，签约建设希腊全国光纤网络；建设援巴基斯坦数字电视传输示范项目。同时参股土耳其公司，预计在一带一路地区的网络建设拓展将是发展的重要空间。
    【4G深化】
    进入4G建设中后期，基站的新建量虽然减缓，但存量站提升。将运营商OPEX和CAPEX结合才能更深刻理解无线市场。在4G的运营和深化建设中，公司也将获得一定收益。
    政企业务领域：成长空间来自于IT方向的布局
    公司以较大份额中标中国邮政储蓄银行IT及网络设备集采。公司IT设备软硬结合，目前已经积累了十余款存储与服务器产品。未来在IT布局方面将助力公司成为ICT的领航人。
    持续性
    公司基本面自2017年2月14日公告，同美国可能出现和解开始，基本面出现了持续变化。我们也在第一时间进行了持续追踪。后续，公司同美国制裁的落地、一季报的成长、股权激励的落地、5G测试的表态和一带一路论坛中的表现，都体现了基本面的变化。
    需要明确的是，公司基本面变化包括技术的持续进步和公司管理的提升。而近一段时间基本面的变化更多源于管理的提升。殷一民先生就任公司董事长，充实管理层。股权激励协同核心员工利益。而未来，长期的基本面变化源于公司持续的研发和市场拓展，目前都在逐步兑现。目前公司已经驶入良性循环，实现了大象起舞。
    投资建议与评级
    公司管理不断出现亮点，叠加物联网、5G建设景气周期，估值有望持续修复。按照公司员工持股对赌业绩保守估计，公司2017~2019年净利润将分别不低于42.08亿、45.90、49.73亿元，按照通信历史投资周期稳定的20-25倍估值中枢测算，公司在5G景气周期中的目标市值为995-1243亿元，综合以上考虑我们短期上调公司目标价至23.76元。