HPV 疫苗是人类研发的首个预防癌症疫苗，默沙东Gardasil 系列（4 价&9 价）2016 年销售额达到21.73 亿美元，稳居全球疫苗产品销售榜榜眼，2010-2016 年CAGR 达到14%。2016 年7 月18 日获批的GSK 2 价HPV 疫苗希瑞适?是国内首个获批HPV 疫苗，目前中检院暂无查询到批签发批次，我们预计仍未正式销售。此次默沙东获批4 价HPV 疫苗，获批人群为20-45 岁女性。按照对应群体2.69 亿人、渗透率5%、2400 元/3 针售价预测，市场空间可达323 亿元。2012 年公司与默沙东签订的4 价HPV 疫苗的《供应、经销与共同推广协议》包括3 个完整年度的基础采购计划，分别为11.4、14.83 和18.53 亿元。我们认为默沙东4 价HPV 疫苗顺利获批，代理商智飞生物受益分享国内百亿市场。按照公告“从获得注册批件到上市销售需要6 个月左右时间”，我们预计2018 年起显著增厚公司业绩。
    维持智飞生物推荐逻辑：
    代理的默沙东4 价HPV 疫苗2017 年5 月22 日国内获批，代理商智飞生物最为受益，分享国内百亿市场。
    重磅品种AC-Hib 疫苗优势明显，2017 年进入放量增长期。AC-Hib 三联苗是智飞生物研发的全球独家产品，可有效降低流脑和Hib 疫苗接种次数，降低不良反应概率。我们预计公司AC-Hib 三联苗2017-2019 年分别贡献3.3、4.9、5.9 亿净利润。
    预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在2 年内上市。
    盈利预测与投资建议：考虑代理品种HPV 疫苗获批上市，我们上调2017-2019 年公司营业收入为14.42、27.67、44.52 亿元，同比增长223.28%、91.91%、60.92%，归母净利润为5.62、9.36、12.88 亿元，同比增长1628.39%、66.46%、37.61%，对应EPS 为0.35、0.58、0.80 元。目前公司股价对应2017 年52 倍PE，考虑到公司核心产品AC-Hib 疫苗销售放量且2018 年4 价HPV 疫苗有望国内正式销售，我们给予公司2017 年50-55 倍PE，目标价19.5-21.45 元，维持“增持”评级。
    风险提示：AC-Hib 疫苗等核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；同业产品质量风险。