公司业务收入主要来源于二类疫苗销售，业绩下滑的主要原因是2016年3月突发的山东非法经营疫苗事件，国家修改相应条例、调整部分疫苗政策、构建疫苗采购模式，短期内对公司的业绩造成冲击。公司2016年销售毛利率为92.10%，较去年同期上升11.99个百分点，毛利率大幅上升主要是毛利率较低的代理产品比例下降所致。另外，因营业收入同比下降幅度较大，而费用支出不能随收入下降相应减少，2016年公司费用率出现明显增加，其中，销售费用率达45.21%，同比上升11.66个百分点，管理费用率为34.61%，同比上升16.95个百分点。 
    二类疫苗市场已逐步回暖，业绩开始企稳 
    目前山东疫苗事件带来的影响正在逐渐消除，二类疫苗市场已逐渐恢复。去年二季度是公司业绩的最低点，从三季度开始，公司收入及利润环比及同比增速都在恢复，根据今年一季报业绩预告，预计一季度可实现扣除非经常性损益后净利润4,439.88万元-6,215.83万元，比上年同期下降0-25%或上升0-5%，公司业绩开始企稳。    
    未来重磅产品有望带动新增长 
    公司独家产品AC-Hib三联疫苗2017年有望放量，批签发数可超400万支。另外，公司代理默沙东HPV疫苗大概率在2017年国内获批，按照协议，HPV疫苗的基础采购计划为第一年度约11.4亿元，第二年度约14.83亿元，第三年度约18.53亿元，将成为公司重要的利润增长点。公司在研产品丰富，ACYW135群流脑结合疫苗、ACYW135-Hib联合疫苗、预防性微卡等大品种均有望在近1-2年获批。 
    风险提示  
    新产品销售不及预期、研发进度不及预期、行业政策风险。 
    投资建议  
    未来六个月，给予"增持"评级 
    预计公司17、18年实现EPS为0.28、0.43元，以3月14日收盘价18.00元计算，动态PE分别为64.96倍和41.45倍。医药生物行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为44.23倍和30.02倍。公司的估值高于医药生物行业的均值水平。公司是国内二类疫苗的龙头企业，随着国家二类疫苗政策回暖，公司业绩正逐步恢复；公司研发实力强劲，后续多种创新、多价多联疫苗新品将逐步上市，打造利润新增长点，我们看好公司未来一段时期的发展，给予"增持"评级。