2017年一季度预计盈利4440-6216万元，同比变化-25%到5%。
    平安观点：
    行业冲击致业绩下滑，销售已在恢复过程中：
    2016 年3 月山东疫苗案后，国家一度喊停二类苗的销售与配送，而之后CDC 等相关部门的调整也使得疫苗供销在更长时间内处于停滞状态。国内的二类苗制造商面临终端不畅和经销商退货的双重压力，业绩短期明显承压。
    智飞生物主要产品均为二类疫苗，16 年全年实现营收4.46 亿元，同比下降37.43%。其中自产疫苗收入4.11 亿元，同比下降11.73%；同样主要销往CDC 的治疗用微卡收入2798 万元，同比下降59.15%；代理二类苗则因为代理期结束原因仅有收入294 万元，同比下降98.24%。总体毛利率因自有疫苗占比大幅提升达到了92.62%，同比上升15.60PP。费用方面，因产品结构改变以及固定费用支出不能随收入同比下降，销售费用率达45.21%，同比上升11.66PP，管理费用率为34.61%，同比上升16.95PP。
    需要注意的是，尽管目前二类疫苗市场尚未达到疫苗案之前的水平，但已有明显恢复。智飞生物16 年4 个季度的收入依次分别为1.44、0.40、0.89和1.73 亿元。四季度收入已超越16 年同期水平，当季实现净利润0.26亿元，回到零轴以上。
    配送模式占得先机，大品种带来业绩弹性：
    自2017 年1 月1 日起，国内二类苗销售全面实现“一票制”。从现实情冴看，二类苗行业变革的影响主要在于配送而非销售。相当一部分经销商转型为销售推广商，不再直接接触产品，但仍承担学术推广职责。相比之下，二类苗的配送则需要拥有触及各个县疾控中心的冷链仓储运输，目前能够达成该条件的企业数量较少，成为了疫苗供应恢复的一大障碍。
    智飞长期坚持自行配送，拥有十余台符合冷链要求的配送车辆，覆盖多数人口稠密地区，使得疫苗能够快速恢复配送。更流畅的配送渠道加上公司进一步扩张的销售队伍，有望在渠道库存较低的情冴下取得先収优势，占得更高市场仹额。
    产品方面，独家品种AC-Hib 上市后快速放量，17 年有望达到400 万支以上的销量。潜力品种中，代理MSD 的HPV 疫苗或将在17 年获批，上市一年内销售预计在22 亿元以上，为智飞带来倍数级增长。此外，代理RV 疫苗和自产的预防用微卡及配套EC 试剂也将在18 年左右获批上市，进一步推升公司业绩。
    重磅产品+渠道优势，有望领先走出阴霾迎来突破，维持“推荐”评级：公司正处于重磅品种持续落地时期，AC-Hib 快速放量，HPV 疫苗、RV 疫苗及预防用微卡等新品也将在近年中陆续落地。长期坚持打造自有配送渠道，充分适应二类苗供销新业态要求，获得先収优势。预计2017-2019 年现有产品収展能够带来的EPS 为0.27、0.40、0.47 元，考虑到公司重要在研产品较多，按分步估值法测算给予370 亿元总市值。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业恢复速度不达预期，后续产品审批风险。