默沙东4 价和9 价HPV 疫苗2016 年全球年销售额合计超过21 亿美元，是目前全球销售额排名第二的疫苗品种；国内目前仅有2 价GSK 品种在售，在国际上销售情况劣于默沙东产品。而HPV 病毒的高感染率和高致癌率使得HPV疫苗成为刚需，我们认为GSK HPV 疫苗获批意味着国内HPV 疫苗审批有望加快，默沙东4 价HPV 疫苗有望在2017 年国内获批，代理商智飞生物最为受益，分享国内百亿市场。
    AC-Hib 进入放量增长期，自营渠道+丰富产品线布局未来。（1）重磅品种AC-Hib 疫苗优势明显，2017 年进入放量增长期。AC-Hib 三联苗是智飞生物研发的全球独家产品，可有效降低流脑和Hib 疫苗接种次数，降低不良反应概率。我们预计公司AC-Hib 三联苗2017-2019 年分别贡献3.3、4.9、5.9 亿净利润。（2）其他主要产品Hib 疫苗和ACYW135 疫苗竞争格局好，批签发数目稳定。（3）在研产品线丰富，预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗作为亿元以上销售规模产品均有望在2 年内上市。
    盈利预测与估值：不考虑HPV 疫苗获批，我们预计2016-2018 年公司营业收入为4.46、14.02、18.54 亿元，同比增长-37.43%、214.36%、32.26%，归母净利润为0.32、6.28、9.50 亿元，同比增长-83.58%、1837.80%、51.27%，对应EPS 为0.02、0.39、0.59 元；考虑HPV 疫苗获批则2018年公司营业收入35.64 亿元，同比增长154.24%，归母净利润为11.35 亿元，同比增长80.67%，对应EPS 为0.71 元。目前公司股价对应2017 年45 倍PE，考虑到公司核心产品AC-Hib 疫苗销售放量且2017 年代理的默沙东4 价HPV 疫苗有望获批国内销售，我们给予公司2017 年50-55 倍PE，目标价19.5-21.45 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：AC-Hib 疫苗等核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；同业产品质量风险。