目前公司主营航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品三大业务，其中航空发动机相关业务贡献近8 成营收。2016 年公司产品销量再创新高，实现2016 年度主要任务目标，完成营收222 亿元（YOY-5.38%）和归母净利润8.9 亿（YOY-13.80%）。2017 年第一季度公司实现营收27.3 亿（YOY6.01%），归母净利润-0.9 亿（YOY11.20%）。
    军用航空发动机业务：国内军用航发龙头，受益军机加速换代列装。公司具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机武器装备科研生产许可资质，同时是三代主战机型发动机国内唯一供应商。公司下属西航是我国大型航空发动机研制生产基地和能生产大功率燃气轮机燃气发生器的少数厂家之一，主要产品包括WP-8、WS-9 等；下属贵州黎阳是中等推力航空发动机的重要生产基地之一，主要产品涉及WS-10/13/15 等；下属沈阳黎明被誉为涡喷发动机摇篮，主要生产WP 系列发动机；下属南方公司是我国中、小型航空发动机研制生产基地，主要生产WZ 和WJ 系列发动机。此外公司实际控制人下辖 7 家航空发动机相关科研院所，是国内唯一的具备军民用全种类航空发动机整机研发能力的单位。随着我国军机加速列装，我们最保守测算，未来十年战斗机+直升机+运输机+教练机需求空间千亿美元，其中航空发动机作为军机心脏，对应细分空间300 亿美元。公司作为国内军用航发龙头，相关业绩将受益。
    民用航空发动机业务：全球航发零部件主要供应商，未来30 年全球航发市场空间万亿美元。目前全球商用发动机整机市场被 GE、RR、UTC、Safran等几家国际巨头掌控，公司是世界众多民用发动机零部件主要供应商。随着公司控制人中国航发国际化发展思路的转变，公司将重点开拓整机、单元体等技术附加值和经济附加值较高的业务领域。据空客公司与波音公司的分别预测，2016-2035 年期间全球民用飞机市场需求分别为5.2 和5.9 万亿美元，对应航空发动机市场空间1.4-1.6 万亿美元，公司有望分得一杯羹。
    出口转包与非航空业务：做减法，进一步聚焦主业。公司将减少技术水平较低、盈利能力不强的出口转包业务，同时着力清理部分产能过剩的传统产品业务。未来公司将进一步聚焦主业，出口方面将培育国际市场竞争优势，参与部件、单元体等合作项目；非航空业务方面，重点培育与航空发动机及燃气轮机主业相关度高、技术水平和盈利前景好的产品业务。
    两机专项全面启动+航发成立，行业迎来全新发展机遇。 “十三五”期间我国将全面启动实施航空发动机和燃气轮机重大专项，突破“两机”关键技术，推动“两机”产品研制发展。2016 年8 月中国航发集团正式挂牌成立，这意味着航空发动机产业从航空产业中剥离出来，打破了航空发动机研制附属于飞机产业的被动局面。随着两机专项全面启动与航发成立，我国航空发动机与燃气轮机行业正迎来全新发展机遇，未来有望加速发展。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.56、0.67、0.78 元，结合可比公司估值情况，考虑公司军用发动机总装龙头地位与未来行业发展巨大空间，给予公司2017 年60 倍PE，目标价33.60 元，给予买入评级。
    风险提示。（1）军品订单波动；（2）军用发动机研发进展不及预期。