简评
    1、2016 年实现营业收入222.17 亿元，同比下降5.38%；实现归母净利润8.91 亿元，同比下降13.80%。公司业绩同比下降主要源于非航空服务业大幅削减且非经常性收入大幅低于上年。航空发动机及衍生品为公司主要业绩支撑，毛利率近年均保持在20%左右，盈利能力稳定。非航空类业务营收2016 年同比下降60%以上，未来收入规模将继续缩减。公司16 年整体毛利率达到19.51%，近5 年呈现稳步上升趋势，盈利能力逐年增强。
    2、中国航空发动机集团已于去年5 月底正式成立，航空工业飞发分离体系正式确立，航空发动机研发规划与资金限制完全消除，产业地位得到极大提升。两机专项已步入实质性阶段，预期专项资金规模达1000 亿元，可满足1-2 款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施，公司作为航空发动机制造行业的绝对龙头将直接受益于政策与资金红利。
    3、目前我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段，航空发动机发展迎来历史机遇期。我们预测未来20 年，军用航空发动机需求约为2500 亿元，民用需求约为18000 亿元，年均市场空间约为1025 亿元，公司航空发动机板块业绩未来有望快速增长。
    4、公司作为中国航空发动机集团整机上市平台，将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2017 年至2019 年的归母净利润分别为10.03 亿元、11.66 亿元、13.94 亿元，同比增长分别为12.59%、16.27%、19.54%，相应17 年至19 年EPS 分别为0.51、0.60、0.72 元，对应当前股价PE 分别为67、57、47 倍，维持买入评级。
    一、削减非航业务导致业绩略降，整体盈利能力逐年增强
    削减副业导致业绩略降，扣非净利保持较快增长。2016 年公司实现营业收入222.17 亿元，同比下降5.38%，归母净利润8.91 亿元，同比下降13.80%。扣非归母净利润为7.30 亿元，同比增长17.77%。公司业绩同比下降主要源于非航空服务业大幅削减且非经常性收入大幅低于上年。
    聚焦航发主业，削减非航板块。公司主营业务包括航空发动机及衍生产品、外贸出口与非航空产品及服务业三大板块，其营收占比分别为79.37%、11.74%、5.86%，毛利率水平分别为21.19%、8.33%、18.30%。航空发动机及衍生品为公司主要业绩支撑，毛利率近年均保持在20%左右，盈利能力稳定，板块业绩在2016 年实现稳步增长。公司持续“瘦身健体”，调整产品结构，常用有色金属加工及装饰业与非航空服务业营收在2016 年分别同比下降62.19%与77.63%，未来非航空产品收入规模将继续缩减。公司16 年整体毛利率达到19.51%，近5 年呈现稳步上升趋势，盈利能力逐年增强。
    二、军民市场前景广阔，业绩增长高度可期
    中航发成立提升产业地位，两机专项带来政策利好。中国航空发动机集团已于去年5 月底正式成立，中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46 家已全部整合并入，集团注册资金达500 亿元。新集团成立后，航空工业飞发分离体系正式确立，航空发动机研发规划与资金限制完全消除，产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015 年就已写入政府工作报告，目前两机专项已步入实质性阶段，预期专项资金规模达1000 亿元，可满足1-2 款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施，公司作为航空发动机制造行业的绝对龙头将直接享受政策与资金红利。
    军民航空发展带来历史机遇，市场空间或达万亿规模。目前我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段，未来20 年我国将新增各类型军机4100 架左右，航空发动机发展迎来历史机遇期。假设我国航空发动机的装备比为1.15，全寿命所需更换全新发动机次数为1 次，发动机单价按照同代系美俄发动机产品平均价格的2/3 计算，未来20 年我国军用航空发动机需求约为20000 台，市场空间约为2500 亿元。空客及波音公司预测，未来20 年我国新增民用飞机市场空间约为8700 亿美元，若以航空发动机占整机价值的30%进行估算，未来20 年我国民用航空发动机市场空间约为18000 亿元。结合以上两种测算，未来20 年我国军民用航空发动机市场需求约为20500 亿元，年均市场空间约为1025 亿元，公司航空发动机板块业绩未来有望快速增长。
    三、盈利预测与投资评级：万亿需求保障业绩增长，维持买入评级
    公司作为中国航空发动机集团整机上市平台