我们近期调研了公司并参与了公司的战略发布会，公司致力于打造为心血管病患者提供全方位服务的平台型企业，未来成长空间大，我们沿器械、药品、医疗服务和新型医疗业态四条主线将调研纪要梳理如下：
    器械板块：有望维持20%以上增速，期待可降解支架的上市。
    整体情况：2016 年器械板块收入21 亿，实现净利5.5 亿；其中自产耗材10亿，占比48%；基层共建4 亿（19%）；流通配送3.2 亿（16%）；IVD 2亿（10%）；外科器械1.4 亿（7%）。公司器械板块收入从2009 年5.65亿增长至2016 年21 亿，年化复合增速20.7%，在可降解支架上市前，公司仍有望保持20%-25%的增速。目前公司已成为心血管高值耗材与设备产业平台，并已构建起IVD 产业平台，正在打造外科器械、智能医疗器械等新平台。
    支架：2016 年PCI 手术67 万例，增17%。乐普支架发货增速与行业增速持平。支架在前期经历招标降价后目前中标价格趋稳，在可降解支架上市前，预计公司支架增长主要来自于：（1）核心产品Nano 支架继续放量。一方面是已经中标地区对现有Partner 支架的转换；另一方面未中标地区（北京、河北、广东、湖北、河南等）的增量。2016 年乐普三种支架Partner、Nano、GuReater 销售占比52%、35%、13%，预计2020 年占比将成为15%、65%、20%。（2）行业集中度提升，乐普占有率上升。目前全国登记超过1500 家介入中心，乐普覆盖90%，平均占有率24%；未来加大空白医院和低植入量医院的覆盖推广力度，平均占有率重回26%。可降解支架上市后，乐普支架收入有望再次飞跃。
    双腔起搏器：2017 年计划推广5000 台，预计2020 年有望销售2 万台，市场份额约20%，贡献收入接近4 亿，形成乐普新的增长点。
    IVD：公司在POCT、血液、生化、免疫、分子诊断等细分方向均有产品布局。预计2020年收入有望突破10亿。重点产品血栓弹力图仪CFMS 2016年装机700台，收入3000万，后续将进一步扩大规模并提高单产，单家机器月目标通道300个通道，计划2018年装机1500台，收入有望达到1.5亿。
    外科器械：2020年外科器械市场规模有望达到192亿，乐普通过收购秉琨切入外科器械领域，核心产品吻合器。目前内部磨合基本结束，未来将通过产品优化，重点推广一代、二代腔镜下吻合器，同时渠道效应有望持续放大，前8%的代理商（114家）贡献了72%的销量。
    乐普渠道价值助力器械板块高增长。主要体现在（1）基层共建医院，截止2017年一季度已在山东、河南等18个省建立140家介入医疗中心，预计到2020年可增加360家，公司深耕每家共建中心，带动支架、耗材、IVD、药品、远程心电等放量。（2）乐普占有率超过90%的医院有293家，未来有望稳定在300-350家。（3）心血管病健康管理终端有400家，同时乐普在OTC药店和第三终端的渠道也具备明显优势。
    药品板块：有望维持40%以上高增长，外延仍然值得期待。
    产品线逐渐齐全：乐普志在成为全国最大规模的心血管药品供应商目前产品线已经逐渐齐全，产品梯队已开始形成（图3）。通过连续的外延动作，乐普在抗凝（氯吡格雷2016年4.4亿）、降脂（阿托伐他汀2016年1.7亿）、降压（缬沙坦、氨氯地平等）等领域已获得重磅药物。
    降糖药领域的产品布局后续值得期待，目前公司在研的GLP-1类似物艾塞那肽有望2018年首仿上市，而胰岛素类产品不排除有外延引进的可能。
    药品销售策略：抢滩基层、拦截终端、决战高端。公司设置了临床、OTC、非心血管5个事业部，加大基层医院和连锁药店的学术推广。目前乐普药品在31个省份建立了营销网络，通过“医院”+“零售药店”两套营销模式打造乐普药品品牌。
    药品板块高增长逻辑：（1）乐普现有药品均是市场需求强烈而公司在收购时市场份额较低，未来一致性评价后竞争格局的改变以及乐普强大的学术推广能力和销售网络，这些药品在乐普体系有望迅速放量，扩大市场份额。氯吡格雷和阿托伐他汀便是成功案例，未来缬沙坦、氨氯地平的放量也值得期待。（2）乐普重视基层医院和连锁药店的学术推广，创造新市场，抢占原有市场份额。（3）乐普药品原来采用代理制，给经销商较大的利润空间，随着乐普销售体系的完善，公司代理渠道占比将越来越低，产品价格有较大的提升空间，今年1季度已经出现量价齐升的局面。（4）新品新增量。左西孟旦、氯沙坦钾氨氯噻嗪片新进医保，有望放量。艾塞那肽若顺利上市，市场表现更加值得期待。
    一致性评价：氯吡格雷、阿托伐他汀、缬沙坦、苯磺