公司一季度营业收入10.32亿元，同比增29.16%，归母净利润、归母扣非净利润分别为2.32、2.29 亿元，同比增31.16%、32.70%，一季报中存在两大预期差：我们估计支架收入增长23%左右，快于预期；药品板块收入增长95%，我们预计氯吡格雷、阿托伐他汀继续保持翻倍式增长。分拆来看：1）器械收入5.77 亿元，同比增19.5%，实现净利润1.55 亿元，同比增20.3%，主要因为支架、外科器械及IVD 保持高增长，我们预计支架增长23%左右：（1）支架平均价格整体企稳或略有回升：一方面，支架降价趋缓，未来降价空间不大；另一方面，Nano 不断替代Partner，目前Nano 占比约30%，Nano 支架中标价约1.1 万元，Partner 支架中标价约8800 元，贵支架占比不断提高，乐普支架整体均价目前略有提升；（2）目前PCI 增长最快在基层医院，乐普跟基层医院合作开展介入诊疗业务，占据了增量市场较大份额。我们预计支架业务2017 年将维持20%左右增长。
    2）药品方面，收入2.92 亿元，同比增94.8%，毛利2.27 亿元，同比增89.8%，净利润1.17 亿元，同比增54%，我们估计氯吡格雷和阿托伐他汀继续保持翻倍式增长，利润增长慢于收入和毛利增长，主要因为销售费用增加，但随着药品进一步放量，销售费用占比将逐步降低，公司乐观预计维持制剂业务净利润全年60%以上增长的预期；原料药作为公司战略储备业务，业绩维持较为稳定，经过产品结构调整,毛利率及净利润均有所增长，实现净利润1611.42 万元，同比增长1.77%。
    药品的高增长主要因为：一方面，董事长蒲总对销售队伍进行了重整，分为OTC、医院、基层医疗卫生机构等，不同市场实施不同营销策略，实施精准化营销，我们估计氯吡格雷主要在医院市场（尤其是基层医疗卫生机构）取得成功，阿托伐他汀在院外市场及基层药店取得了成功；另一方面，公司药品招标进展顺利，目前氯吡格雷和阿托伐他汀均实现了17个左右省市中标，氯吡格雷2016年新中标6省市，目前拟中标5省市，为以后提供了良好的增长点。我们预计17年药品板块净利润增长超过50%，归母净利润增长60%-70%。
    医疗服务板块实现营业收入4358.82万元，同比增长90.74%，乐普基因中基因检测、无创产筛等第三方检测业务稳步增长，毛利及毛利率较同期均有较大提升。
    财务方面，综合毛利率约63.53%，跟去年全年比提高2.58pp，主要因为高毛利产品占比提高、低毛利原料药占比减少。销售费用率18.86%，跟去年全年比增0.46pp，主要因为新增子公司影响，及随着药品板块销售规模的扩大对应营销人员工作及市场推广有所增加，同时为继续巩固和提升市场份额，开拓业务渠道，对业务宣传和市场营销人员工资等费用仍有稳定增加。管理费用率11.98%，跟去年全年比降1.76pp，主要因为收入增长较快。财务费用增长较快，主要因为公司扩张较快、去年发行债券所致。公司经营活动现金流入10.89亿元，同比增35.17%，主要系销售规模扩大，销售回款增加所致。
    研发持续推进即将进入收获期。公司研发支出5672.43万元，较上年同期增长35.76%，快于收入增长，占自产产品销售收入的6.24%。公司继续推进核心器械产品研发及临床注册工作。其中，完全可降解聚合物支架及左心耳封堵器预计2018年上市。药品方面，公司全力快速推进药品质量一致性评价研究，硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙等产品的药学研究及处方工艺优化研究进展顺利，取得阶段研究成果。正在加紧推进苯磺酸氨氯地平、缬沙坦等品种药学及工艺一致性研究。
    IVD产业链渐成成为器械板块新的增长点。乐普医疗很早就开始布局IVD领域，2008年设立全资子公司乐普科技，拥有体外诊断中POCT 和胶体金业务；2014 年通过收购雅联百得获取了完善的销售渠道和以及具有高附加值的第三方医学检验服务，通过收购爱普益医学检验中心拥有分子诊断及医学检验服务业务。乐普医疗2015年收购艾德康，近期收购北京恩济和生物，完善生化检测，IVD 产业渐成。 艾德康目前已经研发成功新一代化学发光设备，乐普科技亦协助研发配套试剂，将形成化学发光设备+试剂+销售渠道+终端IVD一体化产业链，17年开始进入高增长。
    低成本收购心血管药品整合超预期应该给予估值溢价。公司氯吡格雷、阿托伐他汀之所以持续爆发式增长，源于乐普强大的销售渠道，乐普深耕心血管器械10余年，终端覆盖了1200家以上二级医院，未来通过可吸收支架、双腔起搏器完善了大型三甲医院（安贞、阜外等）的渠道，通过氯吡格雷、阿托伐他汀销售完善了二级医院及以下医疗机构渠道、院外渠道，目前乐普已经形成了覆盖最全面的销售渠道，渠道互相协同，每个品种的价值都发挥到最大。我们认为乐普收购的缬沙坦、氨氯地平等品种能很好地利用现有成熟渠道实现放量，发挥渠道