公司在原来的三家产权酒店+南山景区经营权+首旅建国、京伦酒店管理资产基础上，并入如家逾3000 家酒店（其中自营、特许经营比例约3:7）。收购完成后，如家管理层团队正式接手上市公司管理，管理层及如家原重要股东携程、沈南鹏均在董事会占有席位，首旅酒店真正意义上实现了混合所有制改革，国有企业资源优势叠加企业的市场化机制，将助力公司快速发展。
    酒店行业复苏显现，经济型企稳、中端内生外延双提速。酒店行业周期性特征显著，2011 年后在中国经济放缓趋势下经济型酒店走入下行周期，2015 年底以来在经济企稳背景下弱复苏。其中，中端需求在消费升级和部分高星酒店需求转移双重带动下快速增长（2016 年中端RevPar 如家增11.5%/华住增8.3%）。结合经济型酒店集团发展特征，行业景气周期外延将顺势提速，经济型酒店集团正处在新一轮增长周期之中。
    如家：发力中端、特许经营店，行业上升期业绩弹性大。截止2017Q1，如家共3247 家门店，其中中端、经济型占比7.0%/90.1%，自营、加盟占比29.4%/70.6%。公司计划每年新增门店400-450 家，其中不低于30%中端、不低于90%特许经营，可见公司扩张战略将聚焦于需求强劲、盈利能力强领域。我们预计公司中端酒店收入占比将从2017 年25.8%提升至2019 年35.6%，同期加盟费占比从18.9%提升至22.6%、公司净利率从8.3%提升至9.8%。行业上升周期业绩弹性大，我们测得RevPar 每提升1%，公司净利提升7.4%。
    原有业务：转好趋势明确，总体保持稳健增长。我们认为公司原有资产质地优良，结合如家在运营、机制、系统、客户等方面优势，运营效率和盈利能力有望得到提升。在酒店行业整体复苏背景下，公司原有业务将实现明显恢复并保持稳健增长，我们预计未来三年CAGR 7%。此外，公司在产品和技术创新领域积极布局，推出首旅寒舍等非标产品，并与阿里、石基信息成立合资公司探索“互联网+酒店”模式，进一步挖掘增长空间。
    北京环球影城预计2021 年开业，长期利好显著。北京通州环球影城预计2021 年建成，预计将为北京带来2000-3000 万人次旅游客流，北京及周边服务业尤其是酒店、餐饮业受益显著。同时，公司大股东首旅集团是环球影城的主要投资方之一，公司有望优先获取可释放经营资源。东京、新加坡环球影城开业对当地酒店市场均有“量价齐升”的影响，出租率提升超过10pcts，酒店价格提升约10%。
    风险因素：酒店行业复苏弱于预期；协同效应低于预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。预计2017-2019 年整体净利5.7/7.3/8.8 亿元，其中如家6.0/7.2/8.2 亿元，对应摊薄EPS 0.84/1.07/1.30 元（未考虑年报送转）。中端酒店需求强劲增长开启新一轮增长，同时重组费用、汇兑损失等非经常性损益消除，定增资金到位财务压力减轻将带动公司2017 年继续大幅增长。短期行业上升周期公司业绩反弹强劲，中期可期市场化机制引进、激励提升、整合潜力挖掘，长期受益2021 年北京环球影城开业，短中长多重利好因素集聚，我们认为公司市值仍将持续提升。我们看好行业复苏背景下公司新一轮增长周期下的业绩、估值双弹性，建议逢低积极配置，上调评级至“买入”，目标价33.45 元（对于2017 年40 倍PE）。