我们根据假设估算首旅如家如下：
    （1）收入端：假设原有业务增速10%，2017Q1 对应收入3.9 亿元，如家部分收入约15.2 亿元；由于2016Q1 数据缺失，我们与2015Q1 对照，增速10%，考虑到加盟占比的不断提升，这是非常强劲的收入端增长。
    （2）利润端：假设原有业务增速15%，2017Q1 对应净利润773 万元，如家部分净利润约2708 万元；再加回新增财务费用2321 万的净利润约5029 万元—我们在年报点评中列过如家2007-2016 年间净利润的季节结构，仅有2014 年超过这个水平。
    经营指标继续向好，温和小幅复苏持续。
    2017Q1 如家所有门店的数据: RevPAR133 元，YOY+4.5%；ADR162 元，YOY+4.7%；Occ81.8%，比去年同期-0.13pct. 其中，经济型酒店RevPAR126元，YOY+2.2%；ADR153 元，YOY+2.2%；Occ82.4%，比去年同期-0.01pct. 中端酒店RevPAR224 元，YOY+8.4%；ADR304 元，YOY+5.8%；Occ73.7%，比去年同期+1.78pct.
    18 个月以上成熟门店的数据：RevPAR130 元，YOY+2.5%；ADR157 元，YOY+2.5%；Occ82.8%，比去年同期-0.06pct. 其中，经济型酒店RevPAR127元，YOY+1.9%；ADR152 元，YOY+2.1%；Occ83.0%，比去年同期-0.1pct. 中端酒店RevPAR243 元，YOY+12.1%；ADR315 元，YOY+10.3%；Occ77.2%，比去年同期+1.23pct.
    2017Q1 新开酒店36 家，净开店1 家，酒店数量与2016 年底持平：3403 家。
    公司2017Q1 新开酒店36 家，经济型和中端酒店各11 家；但从最终数量来看：经济型酒店净减少20 家，如家系列渐少21 家，首旅原经济型酒店酒店增加1 家（关店共31 家）；中端酒店净增加8 家，主要是如家系列（关店3 家）。
    中端酒店供需两旺，如家主要通过存量升级改造布局中端；另一方面国内酒店格局仍存在7 成单体酒店，加盟扩张空间较大。我们看好首旅如家整合后对特许加盟模式的扩张、对中端酒店的布局，预计2017-2019 年净利润分别为6.4、8.1以及10.0 亿元，以股本6.8 亿股计算，每股价值0.88、1.12、1.37 元；参考同行业估值给予2017 年PE 40 倍，对应目标价35.36 元/股，维持买入评级。
    风险提示。
    经济下行风险。