公司管理层团队理顺后重心将回到主业，以产品优化+会员升级为两大抓手，首旅如家品牌力量将形成，协同效应逐步显现，业绩弹性较大。
    酒店供需关系好转、现回暖迹象，行业回归产品、重塑品牌价值16Q4 以来可选消费数据靓丽推动景气修复发酵。需求端大众旅游消费稳增，“三公”消费挤出效应消化，大众商务需求触底回升，同时供给端新进入者增速放缓，酒店供需结构优化，景气度逐渐复苏。经过早期高端品牌和经济型酒店快速扩张后，产业结构与消费需求结构出现错配，中端酒店市场加速发力。未来酒店寡头竞争核心的本质是品牌价值重塑，即产品端打造立体品牌结构、C 端培育客户粘性、B 端吸纳更多存量单体酒店。
    加盟+改造优化酒店产品结构，升级会员体系降成本、提高忠诚度16 年4-12 月如家中高端品牌RevPAR 同比+11.5%，平均房价同比+5.4%，出租率同比+4.49pct，中端酒店复苏强劲。未来重点在两个方面：1）优化产品结构：发力中端，18 年有望达1000 家门店，年新增比例超50%；加盟方式将助力公司成为单体酒店有力整合者；以“大住宿”为核心，打造立体化顾客价值生态圈，逐步向社群平台演化，融合酒店、自驾、户外等资源的如家小镇就是重要例证；2）升级会员体系：首旅如家会员系统打通，推出“嘉宾会员制”，培育用户粘性，提高直接预订比例、降低渠道成本。
    混改完成带来体制机制改善预期，首旅如家协同效应有望逐步显现1）混改完成，引入二股东携程，线上渠道端将明显得到强化；2）市场化聘任如家原管理层团队，孙坚等高管持股，利益得到绑定，后续对如家和原首旅高管的激励、公司体制机制改善等值得期待；3）首旅+如家体系架构融合再生，协同效应显现，减少重复成本，盈利能力将增强；4）随着具有“社群功能”的顾客价值生态圈逐步形成，品牌效应强化，如家小镇品牌等有望成为新动力；5）环球影城等开业带来利润提升机会。
    首旅如家融合再生，内生增长动力强劲，上调至“买入”评级受益于中端品牌强劲回暖，业绩将反弹；定增后财务结构将改善，利于利润增长。并表如家，调整17/18/19 归母净利润至6.85/ 8.28/9.80 亿元，按并表后总股本计算，摊薄后EPS 分别为0.84/1.01/1.20 元，对应PE 分别为32.54/26.94/22.76。按可比公司华住酒店17 年PE 35.7，考虑到公司是A 股稀缺的中端酒店龙头标的，混改完成市场化带来机制体制改善预期，相对于美股华住酒店给予一定估值溢价，按照17 年38-40 倍估值，调整目标价至31.92-33.60 元，上调至“买入”级。
    风险提示：酒店行业竞争加剧风险；首旅如家协同效应不及预期风险等。