投资要点：
    如家业绩持续靓丽，维持增持评级。我们认为如家 2017 年将继续加大布局，提升中端和加盟占比，业绩弹性大。按最新股本计算，维持2017/18 年 EPS 为 0.84/0.94 元，考虑国企改革催化，给予略高于行业平均的 42xPE，对应上调目标价至 35.28 元。
    业绩概述：2016 年公司营收 65.2 亿元/+389.4%，归母净利 2.1 亿元/+110.7%，扣非后为 1.45 亿元/+363%，对应 EPS 为 0.31 元，符合预期。同时，公司拟 10 转 2，总股本达到约 8.16 亿股。
    如家表现优异，非经常项目影响大。①如家 4-12 月营收 52.2 亿元/+6.7%，净利 3.95 亿元/+92.7%，实现大幅增长；按照 Q2、Q3 并表65%，Q4 并表 100%计算，如家主业贡献利润约 2.85 亿元。②公司收购如家贷款产生新增财务费用 2.2 亿元，首旅原有主业约 3000 万元，叠加其他非经常项目，使得公司整体盈利波动大。②首旅践行积极扩张的策略，2016 年酒店家数增加 325 家至 3247 家，其中中高端220 家（占比 6.8%），经济型 2947 家（占比 90.8%），公寓+管理输出80 家；经济型中加盟占比 70%，中高端加盟占比 58%。③中端经营数据表现亮眼：4-12 月如家中高端酒店出租率 81.2%/+4.5pct，房价318 元/+5.4%，RevPAR258 元/+11.5%。
    如家规模将持续扩张，酒店巨头成形。①如家未来将持续扩张规模，并丰富酒店品类。公司年报中预计 2017 年将新开店 400- 450 家，其中直营店占约 10%，中高端占比约 40%，整体营收约 81-84 亿元。②非公开完成后，公司财务费用将大幅下降约 1.6 亿元，从而增厚利润。
    ③管理层整合完毕后将聚焦主业发展，同时公司有望成为北京国企改革员工持股试点单位，形成正向激励。
    风险提示：收购如家后协同效应不及预期；行业受宏观波动影响。