原有业务高增长，库卡、东芝并表带来一季度收入进一步提升。公司17 年Q1 实现营业收入实现55.85%的增长，一方面，来自库卡、东芝的收入并表（库卡Q1 收入58.07 亿元，同比增长26%，东芝收入37.77 亿元），占Q1 总收入比例约16%；另一方面，公司原有家电业务内生增长迅速，不考虑并购项目合并报表，美的集团原业务实现营业收入同比增加31%，分项目拆分来看，洗衣机业务收入增长约34%，参考产业在线数据，空调一季度增速约为30%左右。2017 年空调内销将实现较快反弹，库卡收入将快速增长，公司整合东芝业务效果或显现，预计2017 年公司整体收入将在2000 亿左右。
    原材料成本上涨与费用摊销影响一季度净利润。公司17 年Q1 归母净利润同比增长11.40%，大幅低于收入增速，主要系一季度确认6 亿并购溢价摊销，剔除并购资产溢价摊销影响，公司净利润同比增长 22%，其中来自库卡集团净利润1.96 亿元，同比增长27%，美的集团原有业务净利润同比增长22%，受原材料价格上涨影响，净利率同比下降约0.7 个百分点，东芝白电一季度仍亏损1.88 亿元。随着东芝业务的改善、套期保值和产品结构优化提升均价缓解原材料成本压力，二季度毛利率尽管有一定压力，但业绩仍能保持相对稳定增长。
    多层次激励常态化，机器人业务快速布局。公司3 月发布针对15 名核心管理团队持股计划、140 人的高层管理人员限制性股票激励计划和1476 人的一线业务骨干与中高层管理人员的股票期权激励计划，预计后续每年滚动化的激励机制将是常态。机器人业务加速布局，公司执行能力强，收购完成库卡后，2017 年1 月和3 月库卡机器人和库卡系统厂房在上海松江已陆续奠基，未来库卡借助美的集团在中国的优势，收入和利润将快速增长。
    盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019 年每股收益2.62 元、3.03 元和3.52 元，对应的动态市盈率分别为13 倍、11 倍和10 倍，公司空调业务受益行业高速反弹、洗衣机业务竞争力不断提升，机器人业务开辟广阔发展空间，维持公司“买入”投资评级。