经 营 分 析
    空调内销强劲+冰洗小家电出口高增长：根据产业在线，一季度美的空调/冰箱/洗衣机出货量同比 26%/17%/17%，其中内销增速 47%/5%/11%，出口增速 15%/37%/40%，空调内销补库存叠加冰、洗、小家电出口快速增长是公司原有业务收入增速超预期的主要原因。
    并购业务经营状况良好：2017Q1 库卡集团营收 58.1 亿元（YoY+26%），净利润 2.0 亿元（YoY+27%），业务增长势头良好；东芝家电营收 37.8 亿元，净利润-1.9 亿元，经营状况同比改善。一季度并购业务净利润贡献 0.1 亿元，扣除库卡并表的商誉摊销（6 亿元）后对公司业绩的总影响为-5.9 亿元。随着对并购企业的有效整合，海外收购对业绩的正面作用将逐步显现。
    利润率下滑幅度小于预期。受低毛利业务并表和一季度原材料价格高位的影响，公司毛利率同比下降 4.77pct 至 25.06%；销售费用率和管理费用率分别同比-1.52pct 和+0.99pct；净利率同比下降 3.03pct 至 7.84%，下滑幅度小于预期。
    运 营效率&资产质量稳定无忧：2017Q1 存货周转天数和应收账款周转天数分别同比+3.3 天和-2.6 天。现金收购库卡导致短期借款环比大涨 291 亿元至321 亿元，但公司经营良好且现金充沛，一季度经营活动现金流同比上涨7%，资金总额同比上涨 27%至 978 亿元。
    投 资 建 议
    公司白电龙头地位牢固，运营效率和公司治理持续优化，国际化和多元化战略打开成长空间，看好美的集团长期的确定性增长。考虑东芝家电和库卡集团并表，预计美的集团 2017-19 年净利润分别为 170、196、226 亿元，对应摊薄 EPS 2.63、3.04、3.50 元，对应 PE 为 12.8、11.1、9.6 倍。维持“买入”评级。
    风 险 提 示
    并购企业业绩不达预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争明显加剧。