受收购库卡、东芝摊销影响，公司整体净利润增速有所降低。
    主业各品类全面开花，受益于空调补库存、库卡并表，Q1 收入大增。原主业部分，不考虑并购项目合并报表，美的集团原业务实现营业收入同比增加31%，公司净利润同比增加22%。根据产业在线数据，17Q1 美的空调内销量382 台，同比增长46.9%，受益于空调补库存，Q1 公司主业实现高速增长。另外美的系洗衣机业务Q1 增速约35%，我们估计冰箱及小家电业务维持在20%以上增速，主业各个品类全面开花。库卡及东芝部分，17Q1 库卡集团实现营业收入58.07 亿元，同比增加26%，净利润1.96 亿元，同比增长27%，东芝家电实现营业收入37.77 亿元，净利润-1.88 亿元，经营状况同比改善。
    原材料成本压力、并购因素影响毛利率。受原材料成本压力、并购因素影响，公司一季度毛利率为25.19%，同比下降4.76 个百分点，预计随着新品的陆续上市及提价，公司后续成本压力将有所减缓。在费用率方面，公司销售费用率同比降低了1.52 个百分点至11.37%，由于收购东芝及库卡，公司管理费用提升了0.99 个百分点至5.3%，最终公司整体净利率有所降低，同比降低了2.87 个百分点至7.26%。另外，公司17Q1 经营活动现金流为70 亿元，同比提升了6.7%。
    全球经营，公司与库卡、东芝协同发展值得期待。公司全球经营与资产配置频开硕果，东芝家电、 KUKA、 CLIVET、SERVOTRONIX 等一系列全球产业并购的完成，推动美的成为全球领先的消费电器、暖通空调、机器人与工业自动化的科技集团。公司与库卡协同效应明显，将有助于美的集团在机器人与自动化领域进行深入拓展，发展双智战略。公司收购东芝助力公司拓展日本、东南亚市场。未来公司的协同发展值得期待。
    盈利预测与投资建议。公司作为产品线最全的家电龙头企业，全球经营理念不断推进，并受益于产品升级以及T+3 战略，公司运营效率不断提升并带动盈利能力提升，在家电行业中极具优势。我们认为公司17 年收入仍能保持较高增长并维持盈利预测，预计公司2017-19 年实现主业业绩168 亿元、183亿元、200 亿元，分别同比增长14%，9%，9%，EPS 分别为2.62 元、2.85元、3.11 元，考虑到公司全品类发展，给予公司17 年主业12 倍PE 估值，对应市值2016 亿元。参考库卡115 欧元/股的收购价格，我们保守估计库卡业务对应市值约45.7 亿欧元，约334 亿人民币，合计对应美的集团合理市值2350 亿元，对应目标价36.4 元，维持“买入”评级。
    风险提示。收购整合不达预期。