其中，一季度因前期收购的库卡、东芝等并表，确认摊销费用6 亿，若剔除并购资产溢价摊销的影响，净利润同比+22%。（1）收入端：空调补库、东芝/库卡并表带来收入高增长，公司已连续两个季度，收入增速超过55%。（2）利润端：扣除资产摊销的一次性因素影响，在成本压力较大的背景下，主业利润依然保持快速增长，彰显龙头抗风险能力无忧。
    主业增速靓丽，并表提升规模。分部来看：（1）原有主业：空调、洗衣机增速最快，内销增速大于出口。收入502 亿，同比+31%，占比84%；净利润51 亿，同比+22%。空调、洗衣机增速超过30%，冰箱、小家电增速超过20%；内销增速高达35%，出口保持20%左右的稳定增速；17Q1 各品类仍有一定幅度提价，估计整体均价提升5%，小家电提升幅度高于大家电。（2）库卡集团：收入58 亿，同比+26%，占比10%；净利润2 亿，同比+27%。（3）东芝家电：收入38 亿，占比6%，利润-1.9 亿元。
    成本压力约影响3pct 毛利率，资产摊销拖累利润增速。（1）公司17Q1 毛利率25.1%，同比-4.8pct。主业层面，估计成本压力对毛利率的负面影响约为3pct；并表层面，资产摊销大部分计入成本项，对毛利率有所拖累；结构层面，库卡相对主业毛利率较低，会带来一定结构性影响。（2）公司期间费用率16.4%，整体基本保持平稳。销售费用下滑1.6pct，管理费用率因折旧摊销增加，同比+1pct，财务费用率因支付库卡的过桥贷款利息等，同比+0.4pct；若剔除并购因素，估计主业费用率稳中有降。（3）此外，公司经营质量优异、在手现金充沛。17Q1 经营净现金流70 亿，同比+6%；现金资产978 亿，同比+27%，占总资产比重达43%，高比例现金资产为公司后续抵抗经营风险提供坚实后盾。
    全年主业利润增速无忧，高执行/强管理助力整合年。（1）收入端：预计空调补库、并表增厚带来的收入高增长将延续至17Q3，全年整体收入规模将突破2100 亿元，同比增速超过30%。（2）利润端：产品升级战略坚定实施，对冲成本、摊销等负面影响。（3）全球经营/本土运营，取其所长/弃其所短。2017 年是美的集团并购整合大年，公司运营思路清晰，战略实行高效保障整合落地。
    风险提示。地产下滑；成本上升；汇率波动；贸易摩擦；并购整合低预期。
    盈利预测及估值。公司一季报收入延续高增长，主业利润增速略超预期。
    全年强化产品升级战略对冲成本影响，管理能力、高效执行助力并购整合大年顺利过渡，预计全年收入增速超30%，利润增速15%左右。维持17/18/19 年EPS 分别为2.58/2.98/3.32 元的盈利预测，对应PE 分别为13/11/10 倍，维持“买入”评级