公司17Q1实现归属于母公司股东净利润230.5 亿元，同比+11.4%。考虑到公司16Q1 业绩逆势增长3.7%(国寿/太保/新华分别-57%/-55%/-45%)，在去年高基数的基础上，公司保持两位数增长表现强劲。17Q1 公司寿险/财险/银行业务净利润分别为133.0/33.9/62.1 亿元，同比+4.2%/+2.4%/+2.1%。
    寿险个险新单高增长推动NBV 大增60%超预期。17Q1 个险渠道新单保费658.4 亿元，同比增长62.2%，主要驱动因素为：1）中产消费升级带来的保障型需求爆发：驱动代理人人均产能提升31.8%；2）代理人数量的高速扩张：17Q1 公司代理人数量达119.6万人，较16Q1 增长27.6%。个险新单保费高增长推动公司寿险NBV同比大增60.0%，达212.6 亿元。公司银保渠道业务结构持续优化：新业务价值率较高的期缴新单保费同比+128.9%。
    财险保费承保利润保持领先。17Q1 公司车险业务保费增速+10.0%，与行业平均增速一致；财险业务综合成本率95.9%，较16 年小幅上行160BP，保持同业绝对低位，承保利润水平稳定。在市场竞争日趋激烈的中国财险市场实现保费规模提升的同时保持承保盈利表明了公司财险业务难以撼动的竞争优势。
    17 年准备金补提影响见底带来业绩拐点。750 天国债收益率移动平均变化造成的准备金补提对16 年税前利润影响为-289 亿元。根据测算（假设当前国债利率不变+不调整流动性溢价假设）：准备金补提对17 年税前利润的影响约-250 亿元，18 年影响全部出清，17年下半年有望迎来业绩拐点。
    投资建议
    公司作为中国保险行业的绝对龙头，在寿险和财险业务方面均有很深的护城河，预计公司17/18/19 年EPS 分别为3.15/3.85/4.23 元。目前公司17PEV 仅0.91 倍，处于绝对底部，安全边际很高。短期来看，股息提升+陆金所上市推进+17 年业绩拐点有望催化股价，公司估值有望较大幅度向上修复，我们认为公司合理估值为1.10 倍17PEV，对应目标46 元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：1.长端利率触顶快速下行；2.万能险新规驱动银保渠道竞争加剧；3.车险费改加剧市场竞争。