由于750 日国债收益率均线仍处于快速下降阶段，1 季度寿险准备金补提压力处于峰值，平安寿险净利润仅同比增长4.2%。随着最近半年利率的显著回升，预计今年2 季度起寿险准备金补提压力逐季度下降，2018 年期则有可能释放准备金。公司积极提升死差的利润贡献，在寿险保单叠加效应的基础上，根据剩余边际的摊销原则推算，预计2018 年起平安寿险净利润将进入爆发式增长阶段，将是平安集团利润的核心增长源泉。
    凭借高效有力的营销队伍，取得寿险新业务价值同比增长60%，大幅超越预期。1 季度平安寿险实现新业务价值212.6 亿元，同比增长60%。其中代理人渠道新业务规模保费同比增长62.2%，银保渠道期缴新业务规模保费同比增长128.9%。公司代理人数达119.6 万人，同比增长27.6%；人均产能达19190 元，同比增长31.8%。2011 年中国健康险保费为601 亿元，2016 年突破4000 亿元，复合增长率为42.3%；2017 年前2 个月健康险保费为1070 亿元，同比增长42.3%，中国保险保障业务持续高增长。凭借高效有力的代理人渠道，平安获得了显著超预期的增速。
    向保障转型带来确定的利润贡献，死差成为寿险核心利润源。2016 年平安主打的保障型保单死差占比为78%。增量（新业务价值）中死差占比为66%。
    存量中（有效业务价值）中死差占比预计为60%左右。显然，未来3 年死差将成为平安寿险核心利润来源。
    降低对投资的依赖，死差占比提升将逐步提升估值。死差将带来确定性的利润，有较显著的P/EV 倍数。友邦是中国保险公司的榜样，主要依靠死差驱动利润增长，2017 年P/EV 为1.7 倍。平安凭借最优秀的代理人渠道正处于中国保障业务的寡头地位，未来有望依靠死差利润的持续增长而分享估值溢价。
    风险提示。金融去杠杆带来资产价格下跌风险、银行坏账上升风险盈利预测、估值及投资评级。在11%贴现率、5.0%的长期投资回报率假设下，预计公司2017/18/19 年EVPS 为41.7/50.2/60.1 元，A 股股价对应2017/18/19 年P/EV 为0.91 /0.75/0.63 倍，H 股股价对应P/EV 为0.94/0.78/0.65 倍。预计2018 年起，寿险死差将驱动公司利润高增长，维持A股“增持”评级，首次给予H 股“增持”评级。