个险队伍发展量质齐升，代理人规模同比增加27.6%，人均每月首年规模保费同比增长31.8%。产险综合成本率略有上升，但保费增速优于同业。投资收益率企稳回升，浮盈增加。给予1.3 倍17P/EV 估值，对应目标价52.15元，买入评级。
    2017 年1 季度净利润同比增长11.4%，净资产较年初增长7.3%。1）公司实现归母净利润230.53 亿元，同比增长11.4%。其中平安寿险、平安产险、平安银行净利润分别同比增长4.2%、2.4%和2.1%，资产管理、互联网金融及其他业务利润实现更快增长。2）1 季末归母股东权益4114.77 亿元，较年初增长7.3%；总资产达5.77 万亿元，较年初增长3.5%。
    2017 年1 季度寿险NBV 同比增长60.0%，增速较去年同期的38.3%大幅提升！1）公司实现寿险新业务价值212.64 亿元，同比大幅增长60.0%；新业务价值率（NBV/新单保费）为28.6%，较去年同期的26.1%提升了2.5 个百分点。2）多渠道共同发展，个险新单同比增长62.2%，银保首年期交同比增长128.9%，电销等其他渠道新单同比增长69.6%。3）个险渠道队伍发展量质齐升，代理人规模同比增加27.6%至119.6 万人，人均每月首年规模保费同比增长31.8%。
    2017 年1 季度产险综合成本率上升1.6 个百分点，产险保费同比增长23.2%，优于同业。1）产险综合成本率95.9%，同比上升1.6 个百分点，主要源于行业竞争加剧。2）产险保费收入同比增长23.2%，显著快于同业。其中车险保费收入同比增加10.0%，非车险保费收入同比增长125.7%。渠道方面，来自交叉销售和电话及网络销售渠道保费收入232.44 亿元，同比增长7.4%。
    2017 年1 季度投资收益同比增长24%，预计投资收益率企稳回升。1）公司实现总投资收益约292 亿元，同比增长24%。利率上行导致新增固收类资产收益率显著提升。2）1 季末浮盈较年初增加约64 亿元，较去年同期的-176 亿元大幅改善。
    2017 年1 季度客户及用户规模持续增长，迁徙成效显著。1）1 季末平安集团个人客户总量1.38 亿，较年初增长5.0%；互联网用户量约3.77 亿，较年初增长8.7%，其中APP 用户量2.65 亿，月活跃用户量6464 万。2）1 季度用户在各互联网平台之间的迁徙量达1974 万人次，同比增长70.2%。
    维持“买入”投资评级。平安寿险NBV 增速再创新高，利率上行有助于投资收益率回升，互联网金融业务发展迅速。预计17 年内含价值同比增长15%，给予1.3 倍17P/EV 估值，对应目标价52.15 元，推荐买入。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。