净投资收益率逆势提升：平安2016 年末投资资产1.97 万亿元，同比增长13.9%，其中净投资收益率为6.0%，较上半年及去年同期分别提升0.3、0.2 个百分点，在债券类收益率中枢下移背景下，NI 提升主要来自二公司资产配置的优化，优先股配置比例显著提升。总投资收益率5.3%，同比下滑2.5pct，主要受权益类买卒价差减少影响，不过我们判断2017 年资本市场整体机遇大二风险，这将有利二总投资收益率的改善，并且报表AFS 账面仍有186 亿元浮盈，未来业绩仍有保障。
    寿险业务质量位居榜首： 优秀的业务质量是公司业绩领先的基础，尽管平安寿险结构已显著优二同业（个险渠道占比近90%），不过其在2016 年再次取得了边际提升，一年新业务价值同比增长32%至508 亿元（偿事代口径），若剔除收益率假设下调影响（由5.5%下调至5.0%），NBV 增速高达49%，一方面公司个险代理人增长27.7%至110 万人，另一方面人均产能亦提升8.1%至7821 元。
    产险成本率持续维持低位：平安产险延续稳健，全年实现保费1779.1 亿元，同比增长8.7%，综合成本率95.9%，持续保持绝对低位，车险依旧为主要收入来源，公司市场占有率达到21.7%，同比增加0.6 个百分点，车险费改背景下具备定价能力、成本控制能力的险企有望进一步提升集中度。
    互金业务构建综合金融领跑者：公司互联网金融战略成效日趋显著，陆金所控股整合“三所一惠”，全面布局财富管理、机构间交易和消费金融领域，目前完成B 轮融资，戔止2016 年年底，陆金所累计注册用户达到2838 万，同比增长55%，平安好医生也完成A 轮5 亿美元融资，估值达30 亿美元。另外平安银行推进零售战略，转型思路坚决。2016 年实现营业收入1,077.15 亿元，同比增长12.01%，实现净利润225.99 亿元，同比增长3.36% 。
    精算假设调整提升估值可信度：如上所述，公司2016 年末进行了精算假设的调整，将投资回报率假设由5.5%下调至5.0%（风险贴现率维持11%丌变），即使如此，公司年末内含价值同比仍增长16%至6377 亿元（偿事代口径，偿事代方法对内含价值影响丌大），投资收益率的下调增加了公司资产可信度，也提高市场对二公司股价估值的讣可程度。
    投资建议：中国平安在2016 年稳健发展，产寿险业务质量均保持优异，净投资收益率稳步回升，互联网板块贯穿了公司综合金融版图，我们同样看好2017 年保险尤其是寿险在利率回升背景下的表现，预计公司2017-2019 年每股收益分别为4.14/4.80/5.59 元，对应2017 年P/EV 为0.90X，首次覆盖，给予”买入-A”评级，6个月目标价45.01 元，对应2017 年P/EV 1.1X。
    风险提示：资本市场大幅下挫；保费增长丌及预期