Q1 公司营业收入大幅增长62.44%，主要是因为：1）铂涛集团2016年3 月开始合并报表，今年1 季度较去年同期多合并两个月；2）维也纳酒店和百岁村餐饮2016 年7 月并表，Q1 同比新增三个月营收；3）剔除铂涛及维也纳并表影响后，锦江原有业务营收同比持平，卢浮营收增长2.1%（换算成人民币增长4.3%）。公司归属净利润同比增长20.93%，主要是因为：1）参股的肯德基的投资收益增加，其中上海肯德基利润增长14%；2）卢浮集团适用的企业所得税税率下调使所得税费用减少1.1 亿；3）出售持有的长江证券股票，获得税前收益8666 万元，上年同期为1.8 亿。
    2、国内酒店业务整体回暖，中端品牌维也纳表现靓丽。Q1 酒店业务实现合并营业收入27.76 亿元/增长64.69%。其中境内酒店营收19.94 亿元/增长113.02%，主要是并表所致；境外酒店营收7.82 亿元/增长4.33%。截至3 月底，公司拥有已开业酒店6,104 家，已签约酒店8,089 家。1-3 月新增开业酒店236 家。
    1）锦江系：Q1 公司原有的锦江系酒店经营开始复苏，出租率增长1.27pct，平均房价下降0.44%，RevPAR 增长1.36%。考虑营改增影响，实际平均房价增长5%左右，RevPAR 增长6%左右。截至3 月底，锦江系酒店开业总数1164 家，已签约1393 家，中端品牌“锦江都城”开业44 家。
    2）铂涛系：Q1 铂涛集团实现营收8.37 亿元，净利润亏损142 万元，基本实现盈亏平衡。截至3 月底，铂涛系酒店开业总数3133 家，已签约4289 家，保持稳步增长，中端品牌“麗枫”和“喆啡”共开业254 家。
    3）维也纳：Q1 中端品牌维也纳酒店盈利贡献较好，营业收入4.57 亿元，净利润3,077 万元。同时扩张速度加快，截至3 月底，维也纳酒店开业总数527 家，与去年末相比增长13.58%，已签约1062 家，与去年末相比增长10.28%。
    4）卢浮系：Q1 卢浮集团实现营收1.07 欧元/增长2%，净利润亏损85 万欧元，上年同期盈利2 万欧元。出租率同比增长1.97pct，平均房价下降0.26%，RevPAR增长3.34%。截至3 月底，卢浮系酒店开业总数1280 家，已签约1345 家3、食品及餐饮业务表现平稳。Q1 食品及餐饮业务实现合并营业收入6,393 万元/增长2.04%，主要是因为：1）百岁村餐饮2016 年7 月并表，Q1 实现营收7,686 万元；2）从事团膳业务的锦江食品营收同比增长11.57%。除锦江食品和锦江同乐外，其他食品餐饮公司营收均出现不同程度下滑，其中从事中式快餐连锁的锦亚餐饮营收1,675 万元/下降5.74%。
    4、投资建议：公司国内酒店业务从16Q4 开始呈现不同程度的复苏，中端品牌维也纳扩张速度和业绩贡献均表现出色，公司有望扭转过去靠投资收益贡献业绩的局面。锦江目前拥有国内酒店4824 家/客房48 万间，海外酒店1280 家/客房11 万间，规模排名全国第一、全球第五，但总市值仅237 亿，而华住（开业3336 家/客房34 万间，市值350亿）、首旅如家（开业3403 家/客房37 万间，市值185 亿）。因此，长远来看，锦江在品牌整合、业绩释放、市值成长等方面都还有空间。我们预计17-19 年净利润为8.6/10.1/8.8 亿元，（其中17-18 年股权处置贡献税后利润2.6/2.5 亿元，17-19 年主业净利润6.1/7.6/8.8 亿元，增长37%/24%/16%），给予 “审慎推荐-A”投资评级。
    5、风险因素：宏观经济风险；汇率波动；并购整合不达预期