分季度来看， 3 季度收入31.81 亿元，同比增加95.94％，归母净利润2.07亿元，同比增加19.83%，主要源于收购的维也纳酒店集团和百岁村餐饮并表所致。其中维也纳16 年7-9 月合并营业收入4.49 亿元，归母净利润6,518万元；百岁村餐饮同期收入8,050 万元，归母净利润542 万元。
    经营：酒店业务有所起色，餐饮板块持续低迷
    有限服务型酒店业务：公司前3 季度有限服务业务实现收入73.6 亿元，同比增长88.02%。其中中国大陆境内营业收入47.1 亿元，占比64.04%，同比增长133.66%；境外实现营业收入26.5 亿元，占比35.96%，同比增长39.51%。经营方面，公司轻资产运营模式深化，加盟业务占比正在提高，3 季度公司旗下酒店特许加盟酒店数占比达到80.77%，较2 季度增长1.33个百分点；中端酒店变现亮眼，锦江都城RevPar 同比增长4.34%（剔除“营改增”后增幅还会更高），丽楓、维也纳的入住率分别高达82.73%、89.54%。
    食品及餐饮业务：公司前3 季度食品及餐饮业务实现营业收入1.9 亿元，同比下降4.5%，其中第3 季度营业收入6860 万元，同比下降7%。食品餐饮板块营收同比下降主要由于从事中式快餐连锁的锦亚餐饮营业收入较去年同期大幅下降，而同期从事团膳业务的锦江食品收入则同比有所增长。
    未来看点：外延并购战略明确，有望受益于行业景气度回升
    “全球布局、跨国经营”发展战略明确：公司相继并购卢浮、铂涛、维也纳后，已成为世界前五、中国最大酒店集团；公司旗下酒店规模庞大，拥有5678 家酒店，55.69 万间客房；品牌覆盖完善，涵盖经济型、中端、高端领域；各类会员超过总数超过1 亿人次。在行业持续整合的趋势下，公司已有的资源、品牌和渠道优势将使公司一直处于领先地位。
    中端酒店发力，提升盈利贡献：公司中端酒店品牌维也纳酒店于7 月1 日完成并表，3 季度平均入住率高达89.54%，RevPar 为233.59 元，经营业绩表现出色；锦江都城业绩也得到提升，RevPar 为220.70 元/晚，同比提升4.34%。公司收购维也纳酒店后已成为中端酒店领跑者，旗下拥有锦江都城、丽楓、维也纳等多个中端品牌，在消费升级背景下，中端酒店市场有望成为公司未来盈利的主要增长点。
    酒店行业现复苏迹象，迪士尼效应或持续释放：酒店行业过去由于盲目扩张、同质化竞争、三公消费等因素陷入低迷。2016 年以来，随着需求端持续改善和行业内部逐步消化先期库存，酒店行业出现复苏迹象。此外，上海迪士尼开业对上海周边地区的酒店业将形成长期利好，公司旗下酒店业务主要集中于华东地区，未来还将持续受益于迪士尼效应。
    外延并购布局全产业链，资源规模优势明显，维持“谨慎增持”评级公司16 年前3 季度扣非3.06 亿元，而第3 季度为2.07 亿元，同比增加19.83%，主要来自收购的维也纳酒店集团和百岁村餐饮并表贡献。近两年公司加快了外延并购节奏，依次收购卢浮、铂涛和维也纳等酒店餐饮集团，“全球布局、跨国经营”发展战略明确，品牌布局逐步完善。预计后续公司将逐渐受益于并购带来的规模优势，同时叠加迪士尼的溢出效应影响，公司中长期成长值得看好。预计公司16-18 年EPS 分别为0.69 元、0.63 元和0.72 元，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：经济型酒店增速放缓，并购后协同效应不及预期，海外业务存在汇率风险。