拆分业务来看，（1）卢浮1-9 月贡献净利2418 万欧元，同比下降23%（去年3-9 月3138 万欧，今年多并表1-2 月为传统淡季、经营亏损；加之法国恐袭影响持续，Q2/Q3利润分别降60%/25%）；（2）铂涛3-9 月贡献权益利润7284 万元；（3）维也纳及百岁村餐饮7-9 月分别贡献权益利润5214/434 万元；（4）除去新并表各项，公司其他部分业务亏损约200 万元，较去年同期（约9500 万元）下滑较多，预计与收购新增财务费用（+154%、费用率增1.1pcts）与总公司费用结算有关；从主要子公司净利情况来看，锦江都城+锦江之星1-9 月净利同比略增2%，其中Q3 增5%，经营情况企稳回升（中报持平）。
    经济型回升+中端快增，境内酒店基本面企稳。（1）原有锦江旗下品牌收入21.2 亿元（+5.09%），较中报末新增酒店64 家，平均Revpar 同比略降0.33%，剔除营改增影响预计同比增长、经营复苏延续。（2）铂涛集团3-9月收入21.44 亿元、净利8993 万元、权益利润7284 万元（净利率4.2%、略低于锦江），目前开业酒店2939 家，Revpar 127.61 元。（3）卢浮集团已开业酒店1254 家，较中报末新增71 家；欧洲恐袭影响较前期减轻，4大品牌1-9 月 Revpar 较1-6 月环比略升。（4）维也纳酒店825 家，仍为国内中端商务数量榜首，平均Revpar 为233.59 元。展望未来，原有锦江品牌受益于低端Revpar 回升+中端快增+改造费用减少（主要是都城经典系列）、经营有望逐步改善；定增资金已到位，财务结构将更为健康，均有望带动原有酒店业务触底回升。未来2-3 年将成为公司重要的整合年份，后续有效整合有望形成强大竞争力，助力公司迈入世界一流酒店集团之列。
    团膳业务仍为增长主力，弱势品牌存在改善空间。2016 年1-9 月餐饮收入1.90 亿元（-4.50%），主要是由于锦亚食品收入下滑（-33.25%）所致。团膳业务仍是增长主力、表现良好（收入+20%，餐厅新增2 家）；新亚食品受益产品结构改善、经营出现拐点，Q3 收入同比增19.6%，较中报大幅改善。锦箸、吉野家等品牌经营仍承受压力，在产品结构与管理流程优化下经营存在改善空间。
    风险提示。经济下滑对酒店影响超预期、业务整合不达预期的风险等。
    盈利预测及估值。维持2016-2018 年EPS 预测为0.76/0.92/1.03 元，其中收购并表酒店：卢浮+铂涛+维也纳EPS 为0.32/0.47/0.55 元，原锦江系酒店业务0.18/0.21/0.24 元，餐饮（包括百岁村）0.08/0.09/0.11 元，其他业务0.18/0.15/0.13 元。公司积极收购兼并+后续有效整合有望助力做大做强，近期股价表现相对低迷，我们维持观点：基本面回升+国企改革催化，多重因素积聚推动下市值具备较大成长空间，目标价38.8 元（对应17 年PE为42 倍），维持“增持”评级。