整体毛利率72.7%，同比提升4.38 个百分点，销售费用率32.7%，同比降低4.82个百分点，管理费用率10.9%，同比降低2.97 个百分点，三费整体降低4.8 个百分点，净资产收益率3.41%，同比提升1.85 个百分点。
    主品牌延续4Q16 增长势头。收入按品牌来分，歌力思主品牌实现收入2.0 亿元，同比增长13.9%，歌力思继续调整渠道数量，而单店质量持续提升，1Q17 门店数量330 家，新开4 家门店，关店15 家，净关闭11 家店，较去年同期减少17家，在店铺减少的情况下，单店水平提升拉动收入增长，除行业环境转好带动增长，公司内部进行一系列改革：1）增加产品适销性，16 年成立北方工作室，从产品入手深化研究不同地区客户需求，研发适销性更强的产品；2）加大门店销售的激励政策，公司对单店店效、大单进行激励，激发销售人员活力，促进销售；3）加强VIP 客户粘性，公司现有VIP 会员10 万人，16 年推出各项创新活动，增强与会员客户的沟通交流。外部环境转好，同时内部整改加速，内外因共同作用实现主品牌持续增长。
    新品牌加快发展。1Q17 萝丽儿实现收入1860 万元，季末门店数为19 家，新开两家，4Q16 起加快开店步伐，此后门店逐步成熟，同时单店培育期缩短，2017年预计将新开约20 家门店，萝丽儿品牌力强，渠道认可度高，在消费者中美誉度高，2017 年有望实现盈亏平衡。EdHardy1Q17 实现收入9371 万元，新开3家门店至119 家，其中约105 家为 EdHardy 主品牌，其余为Skinwear 副牌，品牌管理团队决策果断、执行力强，对门店进行实时评估及时调整不达标准的门店，维持整体高单店水平。IRO4 月初完成工商交割，1Q 在上海港汇开设第一家门店，经营3 个月店效持续增加，预计17 年将定位一线城市新开8 家门店。百秋电商立足服装服饰继续吸纳优质品牌， 代理潘多拉天猫表现亮眼，其余品新品牌稳步增长，同时积极拓展新客户。
    毛利提升、周转加快，经营质量明显提高。1Q17 公司整体毛利率72.2%，同比提升4.38 个百分点，新加入品牌的高毛利保证了公司毛利水平，同时女装毛利提升带动整体毛利上升，1Q 歌力思主品牌毛利率73.7%，较去年同期提高4.59个百分点，萝丽儿毛利率79.7%，由于是新品牌无同期可比，我们判断处于品牌合理稳定毛利水平，EdHardy 毛利率71.6%，也基本维持稳定。1Q 公司整体运营周期299 天，同比减少26 天，存货周转250 天，同比减少20 天，经营效率不断提升，未来盈利水平有望进一步提高。
    盈利预测与估值。由于主业大女装延续增长势头，我们预测2017-18 净利润为2.81/3.33 亿元，EPS1.13/1.34 元，给予17 年32x PE，目标价36.20 元，维持“买入”评级。
    风险提示。终端零售疲弱，新品牌培育不达预期。