我们认为公司基本面扎实，在高端消费弱复苏背景下，公司主品牌复苏趋势有望延续，且新品牌具备增长潜力，叠加新品牌并表贡献，17 年业绩高成长性强。目前公司总市值78 亿，17PE 为27X；另外，定增重启在即，以当前资金储备测算，后续资源整合受定增新股18 个月限期影响较小，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
    17Q1 增长略超预期。公司17 年Q1 收入/营业利润/归母净利润分别为3.40/0.87/0.60 亿元，同比分别增长88.37%/163.77%/153.15%，基本每股收益0.24 元。本期内LAUREL 品牌开始贡献收入，Ed Hardy 品牌以及百秋网络并表，加快业绩增长。
    Q1 主品牌双位数复苏趋势延续，新品牌并表拉动收入大幅增长。分品牌：1）主品牌Ellassay 实现收入2.02 亿元，同比增长13.85%，Q1 复苏趋势延续。
    17Q1 净关店11 家（直营净关店10 家，分销净关店1 家），Q1 末拥有店铺330 家（直营店160 家，分销店170 家）；2）Laurèl 实现收入0.19 亿元，17Q1 开设直营店2 家Q1 末拥有店铺19 家（直营店16 家，分销店3 家），预计今年仍将持续开设专卖店，逐步提高城市覆盖率；3）Ed Hardy 实现收入0.94 亿元，目前已开设店铺119 家（直营店24 家，分销店95 家），未来三年计划增至300 家左右。分渠道：17Q1 公司线上销售实现收入1112.88万元，同比减少4.94%；线下实现收入3.04 亿元，同比增长82.82%；直营端实现收入1.96 亿元，同比增长74.01%，分销端收入1.18 亿元，同比增长82.31%。
    受并表影响毛利率提升，费用率下降，净利润大幅增长。Q1 公司综合毛利率72.70%，同比增加4.38PCT。费用率方面，Q1 公司期间费用率42.48%，同比下降4.77%。其中，销售费率和管理费用率分别减少4.82 和2.97PCT；财务费率增加3.03PCT 至-1.18%，财务收入减少主要由存款利息收入减少所致。毛利率上升同时费用率下降，拉动利润端高速增长。Q1 末公司存货2.41 亿元，较年初下降12.07%。同期应收账款1.54 亿元，较年初下降27.72%，主要由收回上期末应收货款所致。经营性净现金流0.62 亿元，同比增长369.66%。
    盈利预测和投资评级：公司是国内高端女装的优秀代表，发展方向符合产业发展逻辑，15 年以来相继收购德国高端女装LAUR?L、美国潮流轻奢品牌Ed Hardy、法国轻奢设计师品牌IRO、电商代运营公司百秋网络，致力于打造差异化多品牌集团，且公司品牌筛选洞察力强，通过资源输出，收购的海外品牌运营基础稳健。
    公司基本面扎实，主品牌自16 年10 月开始直至4 月终端销售恢复双位数增长，Ed Hardy 保守估计全年增长20%+（成长路径主品牌扩张、品类延伸、百秋加速线上发展），Laurel 有望盈亏平衡，百秋高增长有望延续，业绩增长轨迹相对明确。
    考虑到收购品牌的并表，17 年业绩弹性较大，预计17-19 年EPS 分别为1.23、1.54、1.73 元，目前公司总市值78 亿，17PE 为27X；另外，海外资产IRO 已交割完毕，定增有望即将重启，以当前在手资金测算，后续资源整合受定增新股18个月限期影响较小，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
    风险提示：终端消费低迷、多品牌培育低于预期。