公司基本面扎实，主品牌自16 年10 月开始直至4 月终端销售恢复双位数增长，Ed Hardy 保守估计全年增长20%+（成长路径主品牌扩张、品类延伸、百秋加速线上发展），Laurel 有望盈亏平衡，百秋高增长有望延续，业绩增长轨迹相对明确。考虑到收购品牌的并表，17 年业绩弹性较大，目前公司总市值75 亿，17PE 为25X；另外，定增有望即将重启，以当前在手资金测算，后续资源整合受定增新股18个月限期影响较小，定增重启有望对股价构成直接刺激，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
    16Q4 增长超预期。公司发布年报，16 年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为11.32/2.55/1.98 亿元，同比增长35.53%/22.37%/23.84%，基本每股收益0.82 元，分红预案为每10 股派发现金红利2.66 元（含税）并转增3 股。
    分季度来看，16 年Q4 收入/归属上市公司净利润分别为4.49/1.08 亿元，同比分别增长73.38%/96.77%，Q4 表现突出拉动全年业绩增长超预期。
    新品主品牌9 月开始企稳，Ed Hardy 全年保持快速增长。分业务：1）主品牌Ellassay 实现收入7.97 亿元，同比减少3.32%，9 月销售逐渐企稳，Q4同比增长7.33%。16 年净关店6 家（直营净开店4 家，加盟净关店10 家），年末拥有店铺341 家（直营店169 家，加盟店172 家）；2）Laurèl 实现收入0.30 亿元，16 年开设店铺17 家（直营店14 家，加盟店3 家），预计17年仍将持续开设专卖店，逐步提高城市覆盖率；3）Ed Hardy 并表口径贡献收入2.43 亿元，同比增长71%，并表净利润7000 万左右，目前已开设店铺116 家（直营店23 家，加盟店93 家），未来三年计划增至300 家左右。4）百秋并表口径贡献收入4872 万，并表净利润1800 万左右。
    分渠道：16 年公司线上销售实现收入0.74 亿元，同比减少3.24%；线下实现收入9.96 亿元，同比增长33.18%；直营端实现收入6.13 亿元，同比增长35.82%，加盟端收入3.82 亿元，同比增长29.15%。分地区：华东/华南/西南/ 华中/ 华北/ 东北/ 西北地区收入分别增长
    31.13%/13.16%/-8.77%/14.72%/87.28%/186.23%/-31.46%。
    毛利率小幅提升，股份支付及研发投入致管理费用率提升。16 年公司综合毛利率68.96%，同比增加1.35PCT，其中Ellassay 毛利率70.81%，同比上升1.11PCT；LAUREL 毛利率85.06%；Ed Hardy 及Ed Hardy Skinwear 毛利率71.77%。费用率方面，16 年公司期间费用率43.72%，同比增加2.08PCT，其中销售费率下降2.04PCT 至30.33%；管理费率上升3.34PCT 至13.95%，主要由研发费用增长、合并子公司及股权激励摊销股份支付成本所致；财务费率上升0.78PCT 至-0.56%，主要为新增借款利息支出及存款利息收入减少所致。
    受并表影响，存货及应收款均有所增加，经营净现金流减少。截至16 年末公司存货2.74 亿元，较年初增长53.46%，主要由合并子公司及备货增加所致。其中，原材料存货0.58 亿元，较年初减少5.90%；库存商品1.34 亿元，较年初增长38.87%。
    年末应收账款原值2.25 亿元，较年初增长88.14%，主要由销售增长及合并子公司所致。其中，账龄1 年以内占比99.62%（0.05PCT），1-2 年占比0.16%（-0.23PCT），2-3 年占比0.21PCT（+0.21PCT），3 年以上占比0.02%（+0.02PCT）。16 年公司经营性净现金流1.01 亿元，同比减少39.04%，主要由公司向前海上林控股子公司 ADON WORLD 提供了财务资助（借款）2100 万欧元所致。
    盈利预测和投资评级：公司是国内高端女装的优秀代表，发展方向符合产业发展逻辑，15 年以来相继收购德国高端女装LAURèL、美国潮流轻奢品牌Ed Hardy、法国轻奢设计师品牌IRO、电商代运营公司百秋网络，致力于打造差异化多品牌集团，且公司品牌筛选洞察力强，通过资源输出，收购的海外品牌运营基础稳健。
    公司基本面扎实，主品牌自16 年10 月开始直至4 月终端销售恢复双位数增长，Ed Hardy 保守估计全年增长20%+（成长路径主品牌扩张、品类延伸、百秋加速线上发展），Laurel 有望盈亏平衡，百秋高增长有望延续，业绩增长轨迹相对明确。
    考虑到收购品牌的并表，17 年业绩弹性较大，预计17-19 年EPS 分别为