2016 年ELLASSAY 实现营业收入7.97 亿元，同比略有下滑（-3.32%）。截至2016 年12 月末，ELLASSAY 拥有341 家终端店铺，覆盖全国主要城市；其中直营店169 家，较去年增加8 家，分销店172 家，较去年减少14 家。预计未来主品牌门店将继续以同店增长为考核，推进门店的改造升级。
    新品牌成为公司业绩增长的主要驱动力。2016 年唐利国际（其中65%股权二16 年5 月开始并表，另15%股权二16 年7 月开始并表）并表后实现营业收入2.43 亿元，未来仍将持续健康增长。Ed Hardy 目前在大中华区开设店铺116 家，主要集中在核心商圈，2016 年净开店40 家，其中直营店净开店8 家共23 家，分销店净开店32 家共93 家，Ed Hardy 在2016 年推出“Ed Hardy Skinwear”，将品类延伸至运动休闲、高级内衣和家居服。未来三年Ed Hardy 将开店至300 家左右。
    LAUREL 品牌实现营业收入2957.85 万元，目前拥有17 家店铺，集中在一二线城市；其中直营店14 家，分销店3 家，全部为2016 年新开。计划三年内店铺数量达到150 家。
    设计师品牌IRO2017 年4 月份开始并表，并在上海开出首店。
    子公司百秋网络（16 年9 月并表）并表后实现营业收入4871.77 万元，形成完整的线上线下渠道，大幅拓宽现有品牌的网络销售和品牌推广网络。
    毛利率提升。2016 年销售毛利率68.96%，上涨1.35PCT，主要是服装类收入毛利率提升1.72 个百分点至71.42%（LAUREL 和EdHardy 毛利率较高）。
    销售费用率下降2.04PCT 至30.33%，销售费用率上升3.34PCT 至13.95%，主要是合并子公司，职工薪酬增长，限制性股票费用摊销和研发费用增长所致。本期计提资产减值损失2568 万元，同比增加330.27%，主要为合并子公司，存货跌价准备增加所致。
    限制性股票激励计划彰显发展信心。公司发布第二期限制性股票激励计划方案，拟向321 名公司员工授予1123 万股股票，授予价格15.39 元/股，设定了以2016 年净利润为基数，2017 年-2018 年净利润增长率分别不低二35%、45%的业绩考核目标。授予名单中包含唐利国际（Ed Hardy 运作方）和百秋网络多名核心人员，有劣于促进集团内部各品牌和业务加速整合。
    外延发展计划将继续推进。未来公司仍将有计划分层次的推进“中国高级时装集团”目标的实现，积极物色和挖掘符合该战略定位的高级品牌，不断扩展公司的版图，并适时介入适合目标客群的生活方式领域的商业发展。
    我们看好公司新品牌持续开店带来业绩增长以及管理层积极推进外延并购。预测2017E/2018E/2019E 对应EPS1.16/1.45/1.76 元，当前股价对应2017 年27xPE，继续给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：终端零售持续低迷，导致库存积压；新品牌推广和落地提高营运风险；定增项目推进不及预期。