事件：公司公告一季报业绩。
    报告期内，实现营收289.69 亿元，同比增长9.78%，归属净利14.66 亿元，同比下降39.79%。EPS0.11 元。
    1.一季度油价同比大幅上涨导致成本大幅提高，投资收益减少拖累业绩1）油价上涨导致成本大幅提高，汇率影响减弱
    a）油价：一季度布伦特原油价格均价52.54 美元，2016 年Q1 仅为34.66美元，同比大幅上涨52%。而航油占成本比重的25%（2016 年），由此导致成本同比增长17%至234 亿元，增加34 亿，增速超过营收。我们认为来自于油价波动增加的成本约在25 亿元左右。
    b）人民币汇率：2017 年Q1 人民币兑美元升值0.54 个百分点，2016 年Q1 为升值0.5 个百分点，幅度基本持平，由于公司美元负债已经由73.48%降至49.12%，计入当期的汇兑影响变化不大。
    c）预计人民币兑美元汇率变动1%，影响净利润3.76 亿元；平均航油价格波动10%，影响公司成本约21.98 亿元。
    d）但需要注意的是，油价同比涨幅一季度为最高，下半年或逐季减弱：16Q1-Q4 布伦特原油均价分别为34.66、47.03、46.99、51.13 美元；17Q1 及4 月分别为52.54、54.18 美元；假设Q2 均价与4 月均价相同，Q3-4 均价为55 美元，
    则17 年Q1-Q4 油价同比增长分别为52%，15%，17%及7.6%。
    2）投资损失拖累业绩
    公司一季度确认投资损失1.4 亿元（预计主要为国泰航空、山东航空等影响），去年同期为3.3 亿元收益，同比减少4.7 亿元利润，拖累业绩。
    2.经营数据稳健，趋势良好，收益水平有所提升1）经营数据稳健
    1-3 月，公司
    RPK 增速：整体、国内、国际增速分别为7.7%、9.3%、7.1%；ASK 增速：分别为4.7%、7.0%、2.8%；供需差（RPK 增速-ASK 增速）分别为：3.0、2.3 及4.3 个百分点。
    客座率：整体82%、国内83.6%、国际78.2%，同比增长2.3、1.8、3.2个百分点。
    客座率明显高于2016 年，而与航空供需结构较好的2015 年相比，整体客座率低0.7 个百分点，其中，国内低1.7，但国际高出0.7 个百分点。数据在逐步验证我们对2017 年国际航线将大幅改善的判断。
    2）收益水平有所提升
    公司客运收入占比90%左右，照此推算，预计一季度客运收入260.7 亿元；而公司一季度ASK 增速4.7%，RPK 增速7.7%，收入增速9.78%快于运力及旅客周转量的增长，反应公司收益水平的提升。
    换算每收入客公里（客运收入/RPK）为0.54 元，同比增长1.9%。
    3.看好起于6 月的旺季行情，整体判断
    1）供需结构显著好于2016 年，尤其国际航线大幅改善
    2）国航在旺季大概率呈现客座率、票价双升的现象；尤其是欧洲航线3）油价上行周期中，国航在价格端以及成本端的综合优势会在利润端体现的更加显著。
    4.投资建议：强调“推荐”评级
    1）预计国航2017-19 年实现归属净利分别为86.83、108.85 及128.81 亿元，以非公开发行后股本145.25 亿股计算，对应EPS 分别为0.60、0.75、0.89 元。相当于2017-19 年PE15.1、12.1 及10.2 倍。
    2）我们尤其看好三季度暑运旺季弹性，预计三季度单季度实现归属净利45 亿元，同比增长18%。（假设布伦特原油价格55 美金，人民币贬值1个百分点）
    3）货运“混改”将启动，未来或促进公司经营效率，提升估值水平。
    强调“推荐”评级。
    风险点：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。