净利润下滑主要受航油成本上涨、投资收益下降的影响。国航是我们在航空板块的首选标的，维持目标价区间11.40-11.60 元，重申“买入”评级。
    运力增长谨慎，内外线投放更加均衡，助益客座率和票价改善营业收入增长9.78%，主要来自客座率和票价改善：一季度需求增长7.7%，客座率上升2.30 个百分点（高于三大航均值0.05 个百分点），我们预计票价上升2%。国航运力投放计划较为谨慎，运力供给增长4.70%（低于三大航均值2.76 个百分点）。受国内需求回暖驱动，国航一季度运力投放侧重于内线，国内线和国际线运力分别同比增长7.00%和2.80%。相较于2016 年，国航运力分配更加平衡，有助于提升在各市场的客座率和票价。
    油价上涨和国泰亏损拖累业绩，投资收益同比降低142.82%
    营业成本增长16.99%，主要受航油价格上涨影响，一季度布伦特油价同比上涨55.01%，预计航油成本增长25 亿。投资收益亏损1.42 亿元，而去年同期为盈利3.31 亿元，我们预计主要受国泰亏损拖累。人民币兑美元升值0.54%，但美元敞口减少，预计汇兑收益不足3 亿，小于去年。油价和国泰负面影响符合我们预期。
    航线网络利润率最高，充分受益行业回暖
    在三大航中，国航的航线网络利润率最高，基于：1）国际线：中国-西欧航线份额第一，占有率26.1%；中国-北美航线份额第二，占有率16.7%，仅低于第一的17.5%；2）国内线：国航在一线城市的份额占比最高，占前十大航线份额为33.4%、前十大机场份额20.1%，高出竞争对手3-5 个百分点。我们认为行业回暖率先从国际的中欧、中美线，国内的一线市场开始，国航航线网络与之最匹配。
    看好中国航空业复苏，首推标的中国国航
    我们看好今年航空业触底反弹，基于：1）行业供给增幅放慢，基于民航局更加严格的准点率要求；2）需求增幅有望加速，基于高铁提价、航空准点率提升但票价连年下跌、经济复苏；3）油价汇率2 个外围因素拖累减弱。
    国航是我们在航空板块的首推标的，基于：1）航线网络和行业复苏初期匹配度最高；2）机场收费上调受损最小；3）油价和汇率敏感性最低；4）货运混改启动，短期提估值，长期提盈利。我们维持目标价区间11.40-11.60元，重申“买入”评级。
    风险提示：经济增速放缓、油价大幅上涨、人民币贬值。