3月国航投放客运运力200.02 亿座公里，同比增长5.4%，Q1 累计增长4.7%；实现客运周转量162.02 亿客公里，同比增长8.7%，Q1 累计仅增长7.7%，国航运力的低增长与今年以来的运力引进节奏慢有关（Q1 仅净增5 架飞机），同时也是国航主动控制运力尤其是国际航线运力增长的结果(预计4月的运力增长会受到首都机场跑道大修影响)。客座率方面，同比依然处于上升态势，国航平均客座为81%，同比提升2.5pts ,受季节性因素影响，环比下滑2.4pts。Q1 国航平均客座率分别为82%,同比提升2.3pts 。
    国际运力增速普遍回落，客座率同比大幅提升。国航3 月国际运力增仅2.3%，旅客周转量同比上升 7.6%，国际客座率同比提升3.9pts 至78.4%（1 月2 月客座率同比增幅分别为3.1pts、2.6pts）。Q1 公司国际运力累计同比增长2.8%，国际旅客周转量同比增长7.1%，平均客座率达到80.2%，同比提升3.2%。预计随着国际航线供给的持续控制，国际航线总体供需关系有望改善。同时由于欧洲暴恐事件影响逐渐消除，欧洲线需求有大幅反弹，国航作为中欧之间第一大承运人，受益欧洲线需求复苏弹性最大。
    国内增长提速趋势明显。国内客运运力分别为7.9%，旅客周转量同比增长10.3%，国内客座率同比提升1.8pts 至83.1%。Q1 国内客运运力增长7%，旅客周转量同比增长9.3%，客座率为83.6%，同比提升1.8pts。3 月26 日夏秋换季后，新增运力依然集中在国内航线，预计国内运力增速加快的趋势仍将维持。
    混改预期升温，估值催化剂有望释放。民航业是2017 年央企混改的七大领域之一，3 月31 日上午发改委刘鹤召集会议要求进一步推进混改试点落地，央企混改有加速势头。近几年来，东航与达美、携程携手，南航联姻美航，国航也有望在引入战头方面取得突破性进展。货运层面的改革层层曾被民航局、国资委等主管机构多次讨论，但难度较大，在央企混改大潮以及国内民营快递物流公司借助资本市场逐渐发展壮大的背景下，货运混改的条件日渐成熟，加之年初东航物流已完成整体剥离，市场对国货航改革预期骤然提升。我们判断货运混改有望激发制度红利，打开市场化空间，实质性改变目前经营困难的局面。
    投资建议：在三大航中，中国国航干线航线占比较高，旅客以商务旅客为主，需求刚性，因而国航盈利能力强、业绩稳定。国际航线上，国航将受益于其供给控制和收益管理策略，单位收益跌幅有望收窄。而近期PMI回暖利好公商务旅客增长，2017年国航国内航线收益水平有望提升。Q1受国际油价大涨、航空成本大幅上升，同时同比基数较高影响，业绩下行压力较大。二三季度随着因私消费需求的增长，行业票价有望同比提升。预计中国国航17-18年EPS分别为0.56、0.65元，对应PE为17、14倍，维持"增持"评级。
    风险提示：经济下滑、空难等不确定事件，时刻拓展不达预期