业绩增幅放缓，一方面去年基数相对较高，另一方面虽然燃油成本同比减少20.61 亿元（同比-8.57%），但42.33 亿元的汇兑损失拖累净利润，。截至2016 年底，公司机队规模达623 架，客运航线378 条，覆盖全球六大洲，并为中欧、中美航线最大承运人。
    客公里收益降幅低于同业，优质航线客源下受益量价改善弹性较大。2016年ASK 同比+8.56%，客座率提升0.75 个百分点达80.68%，分别带来客运收入提升83.1/9.4 亿元，但客公里收益下滑4.43%吞噬半数收入增长（约46.8 亿元）。过去几年公司运力投放在三大航中较稳健，客公里收益降幅在三大航中最低。公司公商务客源比例较高，且在北京始发的流量最大的TOP30 航线中占绝对领先份额，国内线客公里收益仅小幅下降0.56%。去年公司常旅客贡献收入比例提升至39.3%，若旺季供需边际改善，拥有优质客源和航线资源的公司望受益量价弹性最大。国际运力增速较快且占比较大的欧洲线下滑，客公里收益下滑11%。根据公司机队引进计划，2017年静态运力增长约7%+，较上年有所提升，预计ASK 增速达10%左右。
    定增改善负债结构，汇兑同比改善冲抵燃油成本上涨影响。上月公司完成非公开发行，募集资金112 亿，主要用于购买飞机、直销电商升级改造、机上WIFI 和补充流动资金，有助降低资产负债率、改善财务结构。2016年公司美元负债比例降低24pcts 至49%，净利润对人民币贬值1%的敏感性同比下降29%。考虑平均油价提升10%公司燃油成本约增加22 亿元，假设2017 年平均油价55 美元（同比+20%）、人民币贬值2.5%，燃油成本/汇兑损失分别同比增加45 亿元/降低30 亿元，汇兑影响同比改善有助冲抵部分成本上涨带来的成本压力。
    风险因素：宏观经济下行影响航空出行需求；人民币汇率大幅贬值；国际油价快速上涨。
    盈利预测及投资评级。假设2017-19 年平均油价为55-60 美元，人民币小幅贬值2.5%，若2017 年客座率及客公里收益分别提升1%，预测对应定增后总股本的2017/18/19 年EPS 分别为0.66/0.68/0.69 元，对应当前股价的PE 分别为13/12/12 倍，2017 年PB 1.4 倍，维持“增持”评级