1.公司公告2016 年年报
    财务数据：实现营业收入1139.64 亿元，同比增长4.62%，归属净利68.14
    亿元，同比增长0.59。EPS0.55 元。
    燃油成本同比减少20.61 亿元，汇兑损失42.34 亿元（减少9.22 亿元）。
    经营数据：ASK 同比增速8.56%，其中国内5.42%，国际16.04%，RPK同比增速9.58%，其中国内6.54%，国际16.56%，客座率80.68%，同比提升0.75 个百分点，国内82.84%，国际77.76%。
    收益水平看：每收入客公里收益0.5399 元，同比下降4.43%，其中国内0.5858 元，同比下跌0.56%，国际航线0.4369 元，同比下降11.23%。
    分红情况：每10 股派1.0771 元，分红比例22.96%，股息率1.29%。
    2.分区域看，除欧洲及地区航线收入下降外，均实现增长
    国内客运收入同比增长5.9%至678 亿元，占比66.75%；国际航线收入同比增长3.47%至285.85 亿元，占比28.1%，地区航线同比下降3.34%至51.97 亿元，占比5.11%。
    国际航线中：欧洲航线同比下降11.28%，北美航线同比增长2.29%，日韩航线同比增长14.24%，亚太及其他地区同比增长14.47%。欧洲航线收入占比由2015 年的8.34%下降至7.07%。
    3.油价、汇率及投资收益导致四季度单季亏损
    分季度看，2016 年Q1-Q4 公司分别实现归属净利24.35、10.22、37.69及-4.13 亿元，同比增速分别为45%、-55%、62%及-184%，收入端增速分别为4.4%、4.9%、2.2%、7.4%。
    四季度单季亏损原因主要为：
    A）人民币快速贬值：16Q4 人民币贬值3.88%，预计汇兑损失14.6 亿元，2015 年同期为贬值2.08%。
    B）油价快速上涨：16Q4 布伦特油价同比上涨14%，预计同比增加成本30.8 亿元左右。
    C）投资收益大幅下降：Q4 确认投资收益为亏损4.31 亿元，15 年同期为盈利5.12 亿元。全年实现投资收益0.88亿元，其中对合营及联营企业投资收益0.22 亿元，同比减少15.98 亿元，主要因确认国泰航空投资收益为-6.58 亿元，同比减少16.67 亿元。
    4.汇率影响减弱，油价影响需要关注汇率影响减弱：
    公司美元负债由2015 年底的764.68 亿元人民币下降至521.70 亿元，占比由73.48%下降至49.12%。人民币兑美元汇率变动1%，影响净利润3.76 亿元。
    油价影响需要关注：平均航油价格波动10%，影响公司成本约21.98 亿元。
    5.2017 年1-2 月航空数据靓丽，持续看好2017 年供需改善：1）公司层面：
    数据靓丽：1-2 月国航RPK 同比增长7.3%，其中国内8.7%、国际6.9%；ASK 同比增长4.4%，其中国内6.5%、国际3.1%，需求增速高于供给增速2.9 个百分点（为连续6 个月需求高于供给增速），客座率83.1%，同比提升3.5 个百分点.联营汉莎：4 月起正式执行与汉莎航空在中欧航线的联营合作。我们预计将会贡献中欧航线5%的利润增厚。
    非公开发行完成，有助于公司优化结构：
    7.79 元/股募资112 亿，有助于公司进一步优化机队结构，增强北京枢纽影响力；补充流动资金、优化财务结构、提升抗风险能力；有助于公司打造空中互联网平台，抢占入口，拓展增值收入
    2）行业层面：
    2017 供需结构好于2016 年，国际航线更趋平衡，看好三季度旺季弹性。争夺中美、中欧航权告一段落，油价高企后对长航线投放的制约，均使得2017 年国际线更为均衡，预计国际航线收益水平跌幅将大幅收窄至个位数。起于6 月的暑运或因供需结构的好转体现票价弹性。
    催化剂一：混改红利或提升行业估值水平。中央经济工作会议点名民航作为混合所有制改革试点，东航、南航先后引入战略投资者，国航亦有“混改”空间。
    催化剂二：价格市场化持续推进将直接增厚利润。
    催化剂三：构建空中互联网平台，创新商业模式。
    6.投资建议：维持推荐评级。
    预计国航2017-19 年实现归属净利分别为86.83、108.85 及128.81 亿元，以非公