时刻受限推动的客座率提升，注定会在未来的某个季节，转化为盈利与中长期预期的全面改善。国航于近期完成定增，考虑到人民币贬值和定增全面摊薄，下调2016/17 年EPS 预测至0.50/0.67 元（原预测0.78/1.01），扣除汇兑损失后主业EPS0.70/0.76。国航高含金量航线网络将享受估值溢价，按照2017 年主业利润15.3 倍PE，维持11.6 元目标价，向上空间37%，维持“增持”。
    三季度国航或将率先出现票价弹性。国航拥有高含金量的航线网络，其超过50%的业务在北京市场，高客座率与高公商务旅客占比使得国航国内航线票价表现好于行业 2016 年欧洲暴恐事件，明显影响国航国际航线盈利能力。随着心理影响逐渐消减，以及2017 年4 月1 日与德国汉莎航空联营中欧航线，双方将共同拥有中欧航线近四成市场份额，核心国际航线竞争格局有所改善。从经营策略判断，三季度有望成为利润率上行的起点。
    时间是中国国航时刻资源的好朋友。北京新机场计划于2019 年启用，国航所在星空联盟确定留驻首都机场运营。我们对北京新机场远期前景乐观。首都机场对北京公商务等高价值客源区位优势明显，结合民航局将逐步放开票价管制，预计2019 年后国航在京沪等公商务航线上份额将逐步提升，时间是中国国航的好朋友。
    风险提示。经济波动、天气、恐怖事件等导致需求低于预期风险；人民币超预期贬值风险；油价风险