油价、汇率预期稳定，需求改善带来投资机会。根据招商石化和宏观组的观点，17 年油价中枢维持50-60 美元，人民币兑美元汇率年内破7 可能性很小，两大外围因素风险逐步出清。从航空业本身看，由于资源紧张、调控趋严，17 年行业供给增速放缓；需求改善将有效消化油价、汇率等不利因素，行业景气预期回升，票价水平改善。同时，航空、高铁票价改革催化股价上行。
    枢纽网络价值高、抗风险能力强，坐享超额收益。公司以北京首都机场为主基地，形成了以北京、成都、上海、深圳为一级节点的四角菱形网络结构。腹地客源优势明显，枢纽建设卓有成效，供需向好叠加票价放开，国航坐享国内线超额收益，随着东航、南航搬离首都机场，打开北京主枢纽发展空间。此外，公司全球网络布局完善，有效平滑局部区域需求波动，掌握优质航线航权，未来价值空间大。
    “载旗”奠定常旅客价值，商业模式创新价值变现。公司借助“我国唯一载旗航空”赋予品牌溢价，有效锚定中高端公商务主流旅客市场，拥有中国规模最大、价值最高的客户群体。目前，公司正在推动以常旅客计划、附加收入和电子商务为主线的商业模式创新，进一步挖掘常旅客的价值。
    成本领先优势，提升公司价值。航空业产品和服务同质化较强，成本控制能力对航企意义重大，国航已在机型、航线、人力资源等方面建立成本优势。在行业上行期，较低的成本意味着超额利润；在行业下行期，成本优势提升公司抗风险能力。
    首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。外围风险逐步出清，行业景气度预期回升，国航枢纽网络、常旅客、成本控制三重价值有望重估。我们预测国航17/18年EPS 为0.65/0.73 元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价9.7 元。
    风险提示：宏观经济大幅下滑、安全事件