2016 年全年，国航运力投放（ASK）与旅客周转量(RPK) 增速分别为8.56% 、9.58%，增速较去年略有放缓，公司整体客座率达80.68%，同比提升0.75pct。其中，国内航线ASK 与PRK 增速分别为5.4%、6.5%，客座率同比提升0.87pct 到82.84%；国际线ASK 与PRK 增速分别为16.0%、16.6%，客座率为77.76%（同比+0.35pct）。2016 年公司实现营收1139.6 亿元，同比增长4.62%，客公里收益0.54 元，同比减少4.43%。
    燃油成本上升是第四度亏损的主要原因。2016Q4WTI 原油现货均价49.2 美元，同比+17.2%，而16 年前三季度WTI 价格同比-19.3%，油价的上涨带动公司Q4 营业成本同比+5.6%（增加12.1 亿元），导致公司Q4 出现亏损。16 年全年燃油成本同比-8.6%，而展望17 年，随着国际油价上涨，燃油成本将同比正增长，给公司带来成本端压力。
    债务结构优化，汇兑损失减少。在人民币兑美元大幅贬值压力下（16年贬值6.4%，15 年贬值5.8%），16 年汇兑损失为42.34 亿元，同比减少9.22 亿元，汇兑损失减少主要受益于公司优化债务结构，美元负债比例从15 年的73.5%下降到16 年的49.1%。
    受国泰航空亏损影响，投资收益锐减。公司联营企业国泰航空16 年利润减少，确认国泰航空投资收益-6.58 亿元，同比减少16.67 亿元，降幅达165.29%，导致国航投资收益同比减少15.9 亿元。
    投资建议：我们看好公司在核心枢纽机场的布局以及未来供需面的持续改善，预计公司17-19 年EPS 为0.58、0.74、0.88 元，对应PE 为14 x、11 x、9x，给予“买入”评级。
    风险提示：航空需求下降；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。