基于公司较好的量价平衡策略，分别上调公司2017/2018利润12.5%和9.0%，上调目标价区间至11.4-11.6 元，分别对应16x2017PE 和1.8x 2017PB，重申“买入”评级。
    航空货运目前盈利不佳
    由于中国电子产品、精密仪器、奢侈品等行业并不发达，中国航空货运业务仍处于起步阶段，运输货物的价值、价格和运量都有很大提升空间。2016年，货运周转量和收入占航空公司比重均不足10%。虽然，经过近几年以机型调整为主的降本增效，加上油价处于低位，航空货运业务基本实现扭亏为盈，但行业龙头公司——三大航的货邮载运率依然不足55%，运价仅为约1.2 元/吨公里。
    混改短期提振估值，长期提升业绩
    我们认为，货运混改的可能方向有3 个：1）引入终端客户，以减少销售环节的代理费用；2）引入民营快递，以增加货运量；3）引入地面运输或仓储伙伴，以扩展服务链、丰富产品结构。考虑到国货航为中外合资企业，需要较长时间完成混改，短期仅能提振公司估值，长期将提升公司业绩。
    利空出尽，供需改善，推动航空行业景气回升我们认为中国航空业利空出尽，进入景气回升阶段：1）机场内线起降费上调已经公布，一季度业绩下降市场充分知晓，油价、汇率趋于平稳，对业绩扰动减少；2）行业供给增幅放缓，需求增幅稳定，考虑航空准点率提升、高铁涨价、GDP 增幅超预期，需求有望加速。
    航线网络和行业回暖匹配度最高
    我们认为行业复苏先从国际的中欧、中美线，国内的一线市场开始，公司的航线网络结构和先行复苏市场最匹配：1）中国-西欧航线份额第一，占有率26.1%；2）中国-北美航线份额第二，占有率16.7%，仅低于第一的17.5%；3）占中国前十大航线份额33.4%、前十大机场份额33.4%，高出竞争对手3-5 个百分点。此外，因国际线占比高，机场内线涨价受损较小。
    维持“买入”评级，上调盈利、上调目标价
    我们认为公司票价改善幅度好于预期，上调2017/2018 年客公里收益1.5%/1.4%，上调归母净利润12.5%/9.0%至95.50 亿/131.82 亿，对应每股盈利0.71/0.97 元。目前股价对应13.17x 2017PE 和1.46x 2017PB，低于过去6 年均值。考虑盈利调整和货运混改，上调目标价区间至11.4-11.6元，分别对应16x 2017PE 和1.8x 2017PB，重申“买入”评级。
    风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值。