运营数据供需仍好，客座率票价双升业绩有望回升。报告期内，中国国航整体、国内和国际RPK 累计同比增长7.76%、9.29%和7.17%；ASK 累计同比增长4.82%、6.99%和3.05%；客座率+0.02pct，+0.02pct，+0.03pct，供需结构仍好，其中国内线供需明显旺于国际线，这是由人民币贬值叠加人均GDP 持续上行，国内商旅需求增加，公司抽调运力回流国内线导致的。公司营业收入同比增长9.78%，其中客运收入占90%左右，票价端复苏明显，客座率与票价水平双升，业绩有望稳步提升。
    航油成本大幅增加，投资收益骤降拖累业绩。2017 年一季度航空煤油进口完税到岸平均价格为4298 元/吨，同比大涨54.35%，公司航油成本大增致使营业成本同比增加16.99%。公司一季度确认投资收益为-1.42 亿，同比上期减少4.72 亿元，变动幅度为-142.82%，在一定程度上拖累公司业绩。
    航空业淡季不淡走势向好，公司混改获批或将注入新鲜活力。纵观行业，整体、国内、国外一季度平均票价分别为933.69 元、840.42 元、1685.79 元，平均客座率分别为76.06%、78.82%、69.13%，回升态势明显，航空行业淡季不淡，下半年有望迎来全面复苏。公司控股股东中航集团近日混改获批，拟与顺丰速运、中国外运长航集团等快递物流企业进行混合，提升公司运营效率，收入水平有望提升。
    投资建议。受益于行业下半年复苏态势明显，考虑到2017 年初中国国航非公开发行A 股募集资金的投入，以及混改的持续推进，预计公司2017 年EPS为0.66 元，参考2017 年行业平均估值给予16 倍PE，目标价为10.56 元，上调至“买入”评级。
    风险提示。人民币汇率波动，油价或将上行，混改效果不及预期。