南极人品牌力增强，公司加大研发投入，形成良性循环，受到消费者认可，多类目拓展顺利，持续优化供应商、经销商队伍，提升产业链效率，对阿里平台依赖性降低，发展空间广阔。南极电商早已从单一的保暖内衣定位发展成为全品类的高性价比的日常消费品王国，公司增加研发投入、提升员工待遇。南极人品牌实现100%以上GMV 增幅的事业部达5 个，包括运动户外事业部、生活电器事业部、女装事业部、箱包服饰事业部、居家日用事业部；阿里平台占比进一步降低，单个经销商、供应商覆盖的GMV 提升明显，反映了南极人体系运营的高效率，未来将不断挤压中小淘品牌、无品牌商品的空间，获得远高于行业的增速。
    卡帝乐品牌不断成长，显示公司运营优势，17 年线上销售有望爆发，看好公司品牌矩阵策略。卡帝乐鳄鱼品牌一级类目10个， 二级类目184 个。在阿里、京东、唯品会的可统计销售金额达3.79 亿元，17 年卡帝乐线上业务有望爆发式增长。同时布局新经济品牌如网红Pony、精典泰迪、母其弥雅等。看好公司品类、品牌扩张能力及长期成长性。
    投资建议
    看好公司未来多品类、多品牌、多平台的策略。暂不考虑时间互联并购，预计17-19 年可实现净利润5.1 亿、7.8 亿、11.8 亿，对应PE 为34 倍、22 倍、15 倍，考虑到公司商业模式稀缺性及未来良好成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品牌运营低于预期柔性供应链建设低于预期