业绩超预期，营改增因素导致净利增速创新高达 36%。①2017Q1 净利 31 亿/+36%，营收 830 亿/+0.1%，净利率 3.8%/+36pct，系营改增导致营业税下降 18 亿/- 86%；②三项费用率 8%/+1pct，因市场开拓、研发费增加使管理费用率提高；③经营净现金流-137 亿元/2%，且投资净现金流-108 亿/11%，筹资净现金流 60 亿/-63%，系上年同期发行债券收到现金，是公司快速发展，承接项目多，资金压力大所致；4)应收账款占总资产比 1%、资产减值损失占比 1%基本保持稳定。
    Q1 订单高增。1)Q1 新签合同 1514 亿/+40%，在执行未完成合同超万亿元，保障倍数超约10倍；2)新签订单中，基建建设业务1246亿/38%，占比 94%，基建设计 71 亿/60%，疏浚业务 160 亿/80%。3)海外新签合同 321 亿/+14%，占新签合同额 21% 。4)新签投资类业务(PPP/BOT等)216 亿元/+56%，占比 21%/+67pct，2017 年有望密集落地，且国内 PPP 资产证券化已落地，公司有望受益；5)母公司中交集团为国有资本投资公司试点企业，积极推进“五商”中交战略，评级/产业投资将获利好，且后续更多国改事项可期。
    风险提示： PPP  订单落地、海外业务、国改进展低于预期等