我们认为，公司业绩增速远高于收入增幅主要得益于：1）自2016 年以来，公司的基建业务、装备制造等业务毛利率持续改善，部分抵消了“营改增”的负面影响，2017Q1 公司毛利率为13.36%仅同比下降0.38pct 导致毛利润较去年同期减少2.98 亿，而营业税金较去年同期大幅减少17.61 亿显著增厚利润；2）财务费用较去年同期减少3.81 亿元，我们预计主要是因为融资成本降低。
    归属净利率显著改善，经营性现金流基本持平。2017Q1 公司毛利率为13.36%同降0.38pct，我们认为可能是因为公司签订的投资类和海外项目进入落地执行期导致收入占比逐渐提高（2016 年投资类项目新签同增81%、海外工程项目新签同增51%），这些项目的毛利率相对较高，从而一定程度上抵消了“营改增”的负面影响。2017Q1 公司期间费用率8.29%同增0.37pct，其中销售费用率0.22%同增0.01pct；财务费用率为2.51%同降0.46pct，管理费用率为5.56%同增0.82pct。受益于营业税金及附加在收入的占比由2016Q1 的2.49%大幅降低2.13pct 至0.36%，公司归属净利率为3.80 同增1.01pct。公司收现比114.98%同比提升0.84pct；经营性现金净流出137.04亿元，较去年同期略有改善。截至2017 年3 月底，公司应收账款826.94 亿，较年初减少0.89%；存货1447.42 亿，较年初增加10.05%。
    新签订单保持较快增长，投资类和海外项目表现不俗。2017Q1 公司累计新签订单1513.07 亿元，同比增长40.25 %，其中：基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、装备制造业务和其他业务分别签订合同额为1246.03 亿、71.42 亿、159.26 亿、26.56 亿和9.80 亿元，同比增速分别为37.67%、60.46%、80.22%、-47.15%和292%。值得注意的是，2017 年1 季度公司基建投资类项目新签订单167.52 亿元同增49.93%，保持较好的增长态势；来自于海外地区的新签合同额为321.28 亿元同增13.80%，其中基建建设类订单286.97亿元同增15.61%，均明显好于同期我国整体对外承包工程业务新签合同额-7%的累计增速。
    盈利预测及估值。我们预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为1.19 元和1.38元，考虑到1）“一带一路”进入开花结果期，公司海外业务占比持续提升；2）PPP 推广力度加大，投资类项目落地加快，3）受益国改释放企业内生动力，给予2017 年17 倍动态市盈率，6 个月目标价20.16 元，“增持”评级。
    风险提示。回款风险，并购整合风险，海外政治风险。