经营活动现金净流出137 亿元，较去年净流出规模减少2.32%。
    收入增长稳健，营改增及公允变动收益大幅提升Q1 业绩公司2017Q1实现营业收入826.99 亿元，同比增长0.15%，毛利率13.36%，较去年同期的13.74%微降0.38 个百分点，主要是去年同期尚未实行营改增。受营改增影响，Q1 营业税金及附加同比大幅减少85.56%，营业税金占收入比重由去年同期的2.49%下降至0.36%，我们预计该影响将持续至今年5 月。Q1 实现公允价值变动收益9138 万元，较去年同期的496 万元大幅增长1741.74%，主要是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产收益增加较大。综上影响，公司Q1 实现归母净利润31.41 亿元，同比增长36.22%，为上市以来同期最快增速。
    港口疏浚订单大幅回升，基建业务预计全年维持较快增长
    2017Q1 公司新签合同额1513.07 亿元，同比增长40.25%，其中基建建设、基建设计、疏浚业务、装备制造业务分别签订合同额1246、71、159、27亿元，分别同比增长38%、60%、80%、-47%，较2016 年全年增速分别提升24、53、84、-45 个百分点，基建建设与设计、疏浚业务增长显著。
    基建建设订单中，港口、路桥、投资类、市政项目分别同比增长159%、53%、50%、32%，铁路订单下滑79%，港口新签订单恢复较快。在“一带一路”、长江经济带建设的推动下，航道与港口建设今年预计维持较快增长；先导指标基建设计增长60%，我们预计全年基建业务将高速增长。
    国内继续大力开拓PPP，海外订单稳步增长
    公司2017Q1 新签投资类项目合同216.02 亿元，同比增长49.93%，占同期新签合同额的14.28%，其中基建建设与疏浚业务占比分别为77.55%、22.45%，预计建安合同额165.08 亿元。公司Q1 新签海外工程合同286.97亿元，同比增长15.61%，占基建建设订单比重23%。Q1 新签海外合同321.28 亿元，占全部新签合同额比重21%。随着一带一路的持续推进，公司2020 年有望实现海外收入占比30%，利润占比50%的战略目标。
    在手订单充足，一季度业绩大超预期，维持“增持”评级截止2016 年末，公司在手合同额10996 亿元，同比增长26.80%，2017年新签合同目标9000 亿元，未来业绩增长有保障。考虑到公司在手订单饱满，且港口疏浚业务恢复较快，一季报整体盈利好于预期，我们预计公司2017-19 年EPS 1.18/1.37/1.56 元，维持合理价格区间21.24-23.60 元（对应17 年18-20 xPE），维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动、海外订单落地慢于预期、PPP 项目盈利下降等。