虽然糖等原材料成本上升导致营业成本同比上升24.91%，但基本与收入增速相匹配，因此综合毛利率同比仅小幅降低0.54 个百分点，依然保持在34.66%的较高水平。
    销售规模扩大，期间费用率上升：报告期内，公司继续大力开拓市场，导致期间费用率同比大幅增加4.45 个百分点至22.71%，达到上市以来最高水平。其中，销售费用率同比上升4.07 个百分点；人工成本升高使得管理费用率相应增加0.22 个百分点；利息减少导致财务费用率同比增加0.16 个百分点，净利率相对下降3.8 个百分点至8.69%。
    扩产项目有序推进，未来发展空间良好：公司在渠道以及全国市场的布局在2016 年达到高峰，零售终端个数已经达到15 万个，覆盖全国15 个城市。今年8 月，随着年产能0.87 万吨的天津友福食品有限公司的投产，作为国内短保面包的龙头企业，公司“中央工厂+批发”的经营模式将继续发挥优势，未来产能将进一步释放。
    盈利预测：我们预计公司2017-2019 年营业收入将分别达到42.22、53.94 和68.41 亿元，EPS 为1.02、1.10 和1.78元，按照2017 年4 月27 日收盘价37.05 元进行计算，对应2017-2019 年动态PE 分别为36、26 和21 倍，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：食品安全问题、原材料价格波动风险、行业景气度下降、市场拓展不及预期等风险。