我们的观点:
    1、收入继续保持快速增长，销售费用大幅上升致净利下滑：公司公布一季报，收入继续保持稳健增长，利润下滑主要系销售费用上升所致。Q1 销售费用同比增长56.24%至1.6 亿，销售费用率同比提升4pcts 至19.66%，判断主要系运输、新市场推广等费用大幅增加所致；管理费用率微增0.22pcts 至3.11%，净利率同比下降3.8pcts 至8.69%，近几年来首次突破到10%以下；销售毛利率下降0.54pcts 至34.66%，预计与新工厂投产后折旧增加以及原材料成本上涨上升有关。
    2、短期利润端继续承压，看好未来规模效应下利润弹性显现：自16 年开始公司外埠市场拓展速度明显加快，终端数量仅一年时间就增加了约70%至15 万个以上，同时年底东莞和石家庄新工厂开始投产，因此，预计短期内公司仍将处于新终端和产能的消化期，利润端继续承压。我们认为，在全国化初期，布局速度和收入增速是更需要重点关注的指标，利润方面由于市场推广以及产能和终端的不匹配会带来短期的部分侵蚀，但随着未来规模效应的释放，利润端将逐步显现出较大弹性。
    3、内外有利因素彰显公司长期发展潜力：烘焙是目前食品饮料当中为数不多增速较快的子行业之一，公司作为国内烘焙短保龙头企业，外部受益于高行业景气度和良好竞争格局，内部受益于高产品性价比和优异研发能力、管理能力，同时公司拟发行员工持股计划覆盖上市后未持股的管理层和核心员工，有效实现了公司利益和员工利益的统一，我们继续看好公司未来发展潜力。
    4、盈利预测与评级：预计2017-2019 年EPS1.15/1.45/1.80 元（调整后），对应PE 34 /27 /22 倍，维持“推荐”评级。
    5、风险提示：1）外域拓展不及预期,费用继续大幅增加影响利润；2）市场竞争加剧；2）食品安全事件。